爱玛科技(603529):量价齐升,Q2单季度收入增速环比改善

事件:爱玛科技发布2024年中报,公司2024年上半年实现收入105.9亿元,YoY+3.7％,实现归母净利润9.5亿元,YoY+6.2％;经折算,公司Q2单季度实现收入56.4亿元,YoY+18.1％,实现归母净利润4.7亿元,YoY+12.1％。随着国检影响逐步退去,公司产品结构持续优化,Q2收入增速环比Q1改善明显。

   2024Q2收入增速环比提升:爱玛2024Q2收入增速环比Q1+27pct。我们认为主要因为:1)上年同期收入基数较低,2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑;2)公司产品持续升级,ASP提升;3)国检影响有所减弱,终端动销逐步恢复。展望后续,公司下半年收入基数仍然较低,收入有望维持较快增长。此外,行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升,爱玛科技作为行业头部企业有望受益。

   产品结构持续上行,Q2毛利率同比提升:爱玛Q2单季度毛利率为17.6％,同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构,产品均价提升。

   费用率提升,Q2主业盈利能力同比提升:爱玛Q2归母净利率为8.3％,同比-0.4pct。公司Q2销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct,我们认为主要因为:1)公司为推动产品结构优化,加大营销宣传力度,销售费用率提升;2)公司开发新品数量增加,研发费用提升;3)股份支付费用提升,公司2024H1股份支付费用为7081.0万元,占2024H1收入的比例为0.7％。公司Q2毛利率-三项费用率同比+0.4pct,剔除股份支付费用影响后,预计主业盈利能力同比提升幅度更大。

   Q2经营活动现金流量净额同比提升:Q2爱玛经营活动现金流量净额为4.8亿元,同比+22.3亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响,公司支付上年度采购款项同比减少,Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9亿元。

   投资建议:电动两轮车行业需求仍有扩张空间,爱玛为电动两轮车行业头部企业,公司品牌、产品、供应链不断优化,在行业扩张期能够把握优质渠道网点,实现份额的持续增长。此外,公司产品结构有升级空间,规模效应不断强化,盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024～2026年EPS分别为2.42/2.81/3.16元,给予6个月目标价为36.30元,对应2024年PE估值为15x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力承压;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。