上海家化(600315):上半年业绩承压,期待组织变革逐步显效-2024年中报点评

事件:24年上半年收入、归母净利润同比-8.5％、-20.9％上海家化发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入33.2亿元,同比下滑8.5％,归母净利润2.4亿元,同比下滑20.9％,扣非净利润2.4亿元,同比下滑10.4％,EPS为0.35元,拟每股派发现金红利0.03元(含税)。扣非净利润若上年同期按同口径编制,上半年同比增长9.1％,另外上半年归母净利润下滑、扣非净利润增长主要系非经常性损益同比减少92.7％至282万元,其中主要系公允价值变动收益减少。分季度来看,24Q1、Q2公司收入分别同比-3.8％、-14.2％,归母净利润分别同比+11.2％、亏损,二季度收入利润压力环比加大。

   点评:国内/国外收入同比-8％/-9％,主力品牌中美加净/双妹高增、其他品牌下滑分地区来看,上半年国内/国外收入分别约26.1亿/7.1亿,收入分别同比-8.3％/-9％,国外业务收入下滑主要受市场大盘及主要市场份额下降影响。

   国内业务分品类来看,上半年个护(六神、美加净)/美妆(玉泽、佰草集、双妹、典萃)/创新(启初、家安、高夫)/海外(汤美星)收入占总收入的比重分别为17.0％/47.8％/13.5％/21.5％。再分品牌来看,个护家清品类中上半年六神/美加净收入同比-3％/+42％。美妆品类中玉泽收入同比-22％;佰草集收入同比-16％,主要受线下主动降低社会库存所致,而电商收入同比+10％;双妹收入同比+61％。

   毛利率提升、费用率下降,存货和应收账款周转加快,经营净现金流大增毛利率:24年上半年毛利率同比提升0.9PCT至61.1％,主要系原材料采购价格降低贡献。分季度来看,24Q1/Q2单季度毛利率分别同比+2.1/-0.9PCT。

   费用率:24年上半年期间费用率同比下降0.4PCT至53.6％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4％/7.6％/2.1％/0.6％,分别同比-0.1/-0.8/-0.1/+0.6PCT,其中管理费用率下降主要系公司组织架构人员调整,工资福利费用下降,以及股权激励计划结束,股份支付费用同比减少所致;财务费用率提升主要系汇兑损失同比增加所致。分季度来看,24Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-4.5/+5.7PCT,Q2期间费用率提升主要为销售/管理费用率分别提升4.8/1.6PCT所致,主要系公司加大海外业务投入。

   其他财务指标:1)存货24年6月末较24年初减少6.4％至7.3亿元,同比减少28.9％;存货周转天数为105天,同比减少17天。2)应收账款24年6月末较24年初减少5.7％至11.1亿元,同比减少16.2％;应收账款周转天数为62天,同比减少4天。3)经营净现金流上半年为4.9亿元,同比增加643.9％,主要系去年同期向FinancialWisdomGlobalLimited的相关管理人员支付股权激励行权现金约2807万英镑,以及去年法规改稿以及相关特证类产品需提前备货生产、相应支出较多,整体去年同期基数较低。

   短期业绩承压,期待组织变革逐步显效上半年随着新董事长到任,公司深化事业部改革,对组织机构进行调整,设置个护/美妆/创新/海外事业部,并新招聘多位人才加盟,推进扁平化管理,提升运营效率。公司未来更加注重品牌建设,在各品牌内部设立产品、营销、渠道团队,同时公司将品牌分梯队管理,第一梯队品牌为六神和玉泽,第二梯队为佰草集和美加净、注重质价比,其余品牌为公司第三梯队。渠道方面,线上将重点突破兴趣电商、发展新兴电商、稳固平台电商,打造以内容为中心的运营能力;线下将尝试拓展零售渠道并提升效率。

   考虑国内外消费需求走势存不确定性、公司改革显效尚需一定时间,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调33％/33％/33％),对应24/25/26年EPS分别为0.68/0.79/0.90元,PE分别为22/19/17倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:终端消费需求持续疲软、线下渠道恢复不及预期;新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。