长海股份(300196):Q2复价带动毛利率环比持续改善,关注下半年新产能释放

事件:2024年8月22日,公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收约12.24亿元,同比-6.40％,实现归母净利润约1.22亿元,同比-42.01％,实现扣非归母净利润约1.17亿元,同比-40.05％;单季度来看,24Q2公司实现营收约6.43亿元,同比-8.74％,环比+10.62％,实现归母净利润约0.71亿元,同比-44.82％,环比+40.30％,实现扣非归母净利润约0.71亿元,同比-41.38％,环比+57.44％。

   24Q2价格尚未修复至去年同期,上半年量稳价降。根据卓创资讯,24Q2全国粗纱均价为3723元/吨,同比-8.2％,环比+17.8％,公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场,实现玻纤产品销售同比持平,但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看,24H1公司毛利率约22.80％,同比-4.49pct,其中玻纤及制品毛利率约24.99％,同比-4.78pct,化工制品毛利率约16.40％,同比-3.68pct,玻璃钢制品毛利率约16.99％,同比-7.97pct,单季度来看,24Q2公司毛利率约23.93％,同比-2.94pct,但环比+2.38pct。

   汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1公司费用率约12.80％,同比+3.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35％/5.15％/4.75％/0.55％,分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct,财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致,24H1公司汇兑损失约0.12亿元,而23年同期为汇兑收益0.32亿元。此外,24H1公司资产处置收益约31.21万元,同比-96.66％,或主要系处置贵金属铑粉减少所致,23H1公司处置铑粉贡献净利润约828.75万元。

   新产能有望在涨价后落地。公司23年产能约30万吨,天马产线3改8冷修技改已在23年末启动,在建项目为60万吨项目一期第一条15万吨产线,我们认为在行业Q2复价后有望加速在24年投产,在建及技改项目投产后,公司产能有望提升至50万吨/年,产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降,同时有望推动公司产品性能提升,进一步提高中高端市场占有率。

   投资建议:公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头,充分受益于Q2行业复价,24年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力,我们下调此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、4.54和6.08亿元,现价对应PE分别为12.10、8.21和6.13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。