蒙娜丽莎(002918):经销业务持续发力,期待业绩触底回升
德邦证券 2024-08-23发布
事件:2024年8月22日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约23.35亿元,同比-19.78%,归母净利润约0.83亿元,同比-49.77%,扣非归母净利润约0.69亿元,同比-58.68%。单季度来看,24Q2公司实现营收约15.16亿元,同比-16.16%,归母净利润0.73亿元,同比-53.69%,扣非归母净利润约0.60亿元,同比-62.46%。
建筑陶瓷市场需求不振,继续主动收缩工程业务。2024年上半年,建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱,竞争进一步加剧,24H1公司实现营业总收入23.35亿元,同比-19.78%。毛利率方面,24H1公司毛利率约26.83%,同比-1.09pct,单季度来看,24Q2公司毛利率约27.00%,同比-3.00pct,或系价格战进入白热化,致公司建陶销量及售价均承压。分渠道看,24H1公司经销业务收入17.66亿元,同比下降4.26%,占比从23年末的64.63%提升至75.63%;工程战略业务收入5.69亿元,同比大幅下降46.64%,占比从23年末的35.37%降低至24.37%,主要系公司采取全渠道强化经销业务,主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单,或反应公司渠道结构重塑取得较大进展,短期业绩承压,但远期看公司经营模式更趋合理。
管理费用率上涨较多,经营性现金流显著改善。24H1公司费用率为21.27%,同比+2.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%,分别同比-0.39%/+2.14%/+0.34%/+0.35%。24Q2公司信用减值损失0.25亿元,较24Q1多计提0.23亿元。从应收账款规模来看,24H1公司应收账款余额9.93亿元,同比-11.86%,同期公司实现营收23.35亿元,同比-19.78%。24H1经营性现金流3.76亿元,同比大幅增长123.25%,主要系公司加强产销协同管理,优化库存结构,同时加强应收回款管理,推出多种销售政策促进销售回款所致。
绿色发展战略持续推进,顺应行业发展趋势。2016年我国建筑陶瓷产量已见顶,后呈波动下滑趋势,据中国建筑卫生陶瓷协会统计,2023年全国建筑陶瓷砖产量67.3亿平方米,同比下降8.0%。存量乃至缩量竞争叠加双碳能耗政策逐渐收紧,行业将进一步向绿色环保、低碳节能的高质量发展方向转型。2024年政府工作报告首次提及"满足多样化改善需求",或鼓励建材企业合力建造绿色、低碳、智能、健康的家居空间。24H1公司研发生产提质增效,对产品配方、工艺进行优化,期间桂蒙基地屋顶光伏项目已投入使用,广蒙基地使用一条生产线进行氨氢零碳燃烧技术改造,反映公司积极探索陶瓷行业减碳降碳路径,大力推动行业清洁生产和转型升级,相关环保技术实力突出。
投资建议:我们认为,行业出清加速进行中,公司作为行业龙头仍然具备领先的规模、渠道、环保和品牌优势,渠道转型阵痛期后整体业绩依然具备向上弹性。我们维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为2.84、3.57和4.50亿元,现价对应PE分别为10.88、8.65和6.87倍,维持"增持"评级。
风险提示:地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料、燃料价格大幅波动