锦波生物(832982):Q2扣非净利同增226％,看好龙头成长空间

1H24业绩达到此前预告上限公司公布1H24业绩:收入6.03亿元,同比+90.6％;归母净利润3.10亿元,同比+182.9％;扣非净利润3.04亿元,同比+193.3％;分季度看,Q1/Q2收入同比分别+76.1％/+100.4％;归母净利润同比分别+135.7％/+213.4％;扣非净利润同比分别+142.4％/+225.9％。业绩达到此前预告上限(预告归母净利润2.90-3.10亿元),符合我们预期,主要受益于核心单品薇旖美快速放量。

   展望后续,我们看好公司作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

   发展趋势1、核心产品薇旖美逐季放量,拉动Q2收入环比提速增长。1H24公司收入同比+90.6％,Q1/Q2收入同比分别+76.1％/+100.4％,Q2环比提速。分产品看:①医疗器械:1H24收入5.3亿元,同比+91.8％,其中单一材料医疗器械(主含重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶)收入4.8亿元,同比+105.0％,收入占比同比+6ppt至79％,主要得益于公司持续推进品牌推广及终端机构覆盖,截至1H24已覆盖终端医疗机构约3,000家(较23底净增约100家)。②功能性护肤品:1H24收入0.48亿元,同比+53.9％;③原料及其他主营业务:1H24收入0.24亿元,同比+180.1％,主要得益于品牌客户采购量稳步提升,叠加公司原料产品知名度的提升带动覆盖的客户数量稳步增长。

   2、产品结构优化、规模效应显现,推动盈利能力进一步提升。1H24毛利率同比+2.4ppt至91.6％,主因高毛利的重组胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。费用端,1H24销售、管理费率同比分别-3.1ppt/-2.9ppt至17.9％/9.2％,规模效应显现;研发费率同比-8.9ppt至4.1％,主因研发支出中资本化项目增多。综合影响下,1H24净利率同比+16.8ppt至51.3％,扣非净利率同比+17.8ppt至50.4％,盈利能力持续优化。

   3、胶原蛋白产品管线储备丰富,看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续:①储备管线:据公司公告,妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23年中注册申报,压力性尿失禁、面中部增容项目截至24年1月已接近临床尾声,我们认为后续落地有望构筑第二曲线;②原料及ODM业务:公司与欧莱雅集团合作顺利推进,妆品方面,继欧莱雅小蜜罐二代之后,添加公司胶原原料的修丽可III型胶原精华于5月底正式上市;械品方面,修丽可铂研胶原针自3月推出以来,终端机构拓展顺利推进,我们认为有望带来业绩增量。我们看好公司的广阔成长空间。

   盈利预测与估值维持24-25年盈利预测,当前股价对应24-25年27/21xP/E。维持跑赢行业评级及目标价231元,对应24-25年34/26xP/E,有61％上行空间。

   风险在研产品开发失败风险;行业竞争加剧。