爱美客(300896):高基数下增速放缓,关注管线落地-2024年中报点评

事项:

   24H1公司实现营收16.57亿元,同比增长13.53％;毛利15.73亿元,毛利率94.91％,同比-0.50pct;归母净利润11.21亿元,同比增长16.35％,归母净利率67.65％,同比+1.64pct;扣非归母净利润10.89亿元,同比增长16.58％。经营活动产生的现金流量净额11.50亿元,同比增长17.76％。

   24Q2公司营收8.49亿元,同比增长2.35％;毛利8.09亿元,毛利率95.26％,同比-0.24pct;归母净利润5.93亿元,同比增长8.03％,归母净利率69.92％,同比+3.68pct;扣非归母净利润5.60亿元,同比增长2.46％。

   评论:

   去年二季度高基数下,24Q2公司营收增速放缓,费用率控制下利润增速优于收入增速。

   24H1公司溶液类注射产品实现营收9.76亿元,同比增长11.65％,毛利率下滑1.12pct至93.98％,我们预计嗨体产品下游需求和公司出货量相对稳健,毛利率下滑主要系水光和冭活泡泡针占比提高。

   24H1凝胶类注射产品实现营收6.49亿元,同比增长14.57％,毛利率+0.6pct至97.98％,料天使系列销售节奏相对稳定,增速保持在双位数。

   上半年公司费用率优化明显,销售费用率、管理费用率分别同比-1.7、-1.4pct,公司在消费力变化的大环境中逐步适应销售节奏,上半年相对谨慎。基于去年下半年相对低基数,公司当前也在积极调整销售节奏,有望在下半年回暖。

   公司持续投入研发,24H1研发费用率+0.4pct至7.6％,上半年增资控股艾美创医疗科技公司,其旗下拥有"嗨爆水"水光仪等产品,辅助搭配公司水光产品销售。后续注射产品中肉毒素、类宝尼达产品(颏部适应症)有望获批上市,能量源设备代理韩国Jeisys旗下超声和射频项目扩充矩阵,体重管理领域布局中司美格鲁肽、去氧胆酸注射液,目前处临床前在研阶段,管线依然充足。

   投资建议:基于整体消费力变化,我们略降低前次对公司的财务预测,预计24～26年归母净利润分别为22.8、28.5、35.9亿元(前值为24.2、31.4、39.4亿元),同比增长22.8％、25.1％、25.7％,对应PE约19/15/12倍。公司多管线产品预计陆续在25年后获批上市,产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势,建议拉长时间看公司估值,参考可选消费估值水平及综合公司23～26年归母净利润cagr约25％,给予25年20倍PE,对应目标价189元,维持"推荐"评级。

   风险提示:竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。