蒙娜丽莎(002918):渠道转型稳推进,销售费用管控佳-中报点评

24H1收入/归母净利同比-19.8％/-49.8％,维持"买入"蒙娜丽莎发布半年报,24H1实现营收23.35亿元(yoy-19.78％),归母净利8260.21万元(yoy-49.77％)。其中Q2实现营收15.16亿元(yoy-16.16％,qoq+85.35％),归母净利7296.71万元(yoy-53.69％,qoq+657.31％)。

   考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压,下调公司2024-2026年EPS预测值为0.51/0.87/1.26元(前值1.01/1.15/1.30元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍,之前公司收缩战略工程渠道收入承压,考虑到工渠已收窄至一定规模,公司整体库存结构持续优化,多措并举促进回款,给予公司24年20倍PE,目标价10.14元(前值12.12元),维持"买入"。

   24H1价格影响综合毛利率承压,渠道快速转型24H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62亿元,同比-16.17％/-54.81％/-18.05％;毛利率分别为26.88％/19.88％/34.60％,同比-2.11/+0.49/+6.80pct;24H1综合毛利率为26.83％,同比-1.09pct,或主因价格竞争激烈;24Q2毛利率27.0％,同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看,24H1经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69亿元,同比-4.26％/-46.64％,公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单,经销业务占比达75.6％,同比+12.3pct,渠道快速转型。

   24H1销售费用良好管控,经营净现金流向好24H1期间费用率21.27％,同比+2.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23％/9.52％/3.74％/1.78％,同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct,销售费用绝对值同比下降24.52％,持续推进精细管控,其余费用受收入下降影响,摊薄作用削弱,费率同比有所上升;24Q2期间费率18.85％,同/环比+1.57/-6.92pct。24H1末公司资产负债率/有息负债率58.37％/30.04％,同比-4.0/-0.85pct,主因公司偿还部分银行贷款。24H1公司经营性净现金流3.76亿元,同比+123.25％,24H1公司收/付现比为109.5％/94.2％,同比+8.7/-9.4pct,主因公司加强产销协同管理,采购降本,促进应收回款。

   坚持渠道转型,轻装上阵行稳致远据奥维云网,24年1-6月精装修开盘项目30.2万套,同比-19.2％;据国家统计局,1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911亿元,同比-1.3％,增速较1-6月-0.1pct,零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型,战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善,坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。

   风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。