锦波生物(832982):上半年业绩表现亮眼,薇旖美持续放量-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年中报,营业收入为6.0亿元,同比增长90.6％,归母净利润为3.1亿元,同比增长182.9％,达到中报预告的上限。2Q2024公司营业收入为3.8亿元,同比增长100.4％,归母净利润为2.1亿元,同比增长213.4％。1H2024公司实现经营性净现金流3.6亿元,同比增长323.66％。

   点评:薇旖美持续放量,医疗器械业务收入延续高增:分业务板块看,1H2024医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别是5.31/0.48/0.24亿元,分别同比+91.8％/+53.9％/+180.1％。细分至医疗器械,单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的营收分别是4.79/0.52亿元,分别同比+105.0％/+20.4％。细分至功能性护肤品,单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的营收分别是0.12/0.36亿元,分别同比+149.5％/+36.7％。受益于国内胶原蛋白渗透率的不断提升、公司品牌影响力的不断扩大、以及下游渠道数量的开拓,公司在医美、功能性护肤和原料代工三大业务上实现立体式增长。

   分销售区域看,1H2024华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收2.91/1.66/0.67/0.47/0.30/0.02亿元,分别同比+165.5％/+44.4％/+75.7％/+30.7％/+85.7％/+31.2％,营收占比分别为48.2％/27.5％/11.1％/7.8％/5.0％/0.4％,华北和华东地区为主要市场,两者合计营收贡献达到75.7％。截至2024H1末,公司已覆盖终端医疗机构约3000家。

   高毛利业务占比增大驱动公司毛利率提升,费用管控更上一层:1H2024,受益于高毛利的单一材料医疗器械业务收入占比提升,公司毛利率同比+2.4pcts至91.6％,归母净利率同比+16.8pcts至51.3％。2Q2024,公司毛利率同比+2.8pcts至91.4％,归母净利率为55.2％,同比+19.9pcts。

   1H2024,分业务板块看,医疗器械/功能性护肤/原料的毛利率分别是94.4％/64.8％/83.0％,分别同比+1.7/+0.7/+18.3pcts。细分至医疗器械,单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的毛利率分别是96.2％/78.0％,分别同比+0.8/-0.3pcts。细分至功能性护肤品,单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的毛利率分别是92.6％/55.6％,分别同比+1.6/-3.6pcts。

   1H2024,分销售区域看,华南区域和境外的毛利率提升最为明显。华北/华东/华南/华西/华中/境外的毛利率分别是91.8％/91.8％/90.2％/93.1％/90.0％/82.6％,分别同比+3.7/+1.1/+4.7/+1.8/-0.7/+7.9pcts。

   1H2024公司期间费用率同比-15.9pcts至32.0％。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9％/9.2％/4.1％/0.8％,分别同比-3.1/-2.9/-8.9/-1.0pcts。

   2Q2024公司期间费用率同比-19.9pcts至27.0％。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3％/8.3％/3.8％/0.6％,分别同比-4.9/-2.3/-11.9/-0.9pcts。

   下游拿货增加,公司积极投资扩充产能:由于预收货款增加,2024H1公司合同负债较2023年末增加60.53％,反映下游拿货需求增强。为进一步扩大生产规模,保障产品供应,8月2日公司发布公告拟投资不超过2.2亿元用于建设胶原蛋白生产车间。

   多剂型、多型别发展,公司产品矩阵不断拓展:去年下半年公司在原有大单品Ⅲ型4mg规格的薇旖美?极纯的基础上,相继推出Ⅲ型10mg规格的薇旖美?至真、针对基底膜带修复的8mg规格的ⅩⅦ型薇莱美、以及Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案,今年6月推出薇旖美?全程抗衰3+17倍护产品,公司产品矩阵不断丰富,向多剂型、多型别、联合应用的方向发展。2024年上半年,公司一共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4个二类医疗器械注册证。

   我们看好锦波生物中长期的成长前景,其一、公司目前的渠道覆盖仍有很大的提升空间;其二、目前医美端的收入主要来自4mg规格的薇旖美?极纯,活性位点更多、网状结构更致密,浓度更高、活性更强的10mg规格薇旖美?至真,目前销售收入规模较小,但是已经开辟了薇旖美?的第二成长曲线;其三、预计未来2-3年,公司还将在重组胶原蛋白填充方向(利用胶原蛋白自交联、自组装能力)和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品,继续丰富产品矩阵;其四、胶原蛋白应用领域从医美行业,拓展至医疗等其他领域,增加胶原蛋白收入来源的赛道。

   上半年业绩表现亮眼,维持"买入"评级:我们基本维持公司2024-2026年营收预测为14.17/20.40/27.47亿元;基本维持2024-2026年归母净利润预测为6.39/9.01/12.02亿元,对应EPS分别是7.22、10.18、13.58元,当前股价对应PE分别为25、18、13倍,胶原蛋白赛道仍然处于高增长的红利释放期,且公司是目前国内唯一拥有重组胶原蛋白三类械的企业,产品布局规划清晰、竞争优势突出,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业政策变化风险,新品商业推广不及预期风险。