大唐发电(601991):煤机扭亏为盈水电强势修复,投资净收益增厚Q2收益

事件:公司发布了2024年上半年报告,1H2024公司实现营业收入583.10亿元,同比增长0.19％;归属于母公司股东的净利润31.08亿元,同比增长104.85％。分季度看,2Q2024单季度营业收入275.73亿元,同比下降8.56％;归属于母公司股东的净利润17.77亿元,同比增长28.71％。

   上半年归母净利润同比增幅超一倍,单2Q同比环比增幅明显。

   1H2024,公司上网电量1223.97亿千瓦时(同比+4.43％),同时含税上网电价462.74元/兆瓦时(同比-4.70％)。量增价减,上半年公司营业收入同比微增0.19％。一方面,受益于上半年煤价同比下降,公司燃料成本减少;

   另一方面,上半年公司财务费用压降3.35亿元,公司归母净利润实现同比增长104.85％。分季度看,2Q24归母净利润17.77亿元,同比+28.71％,环比+33.44％。二季度,公司计提在建工程减值、固定资产减值、信用减值事项,合计计提资产减值约7.28亿元。2Q归母净利润环比仍向好主要系燃料成本环比下降＆投资净收益环比提高。我们认为24年煤价中枢同比下降,支撑公司业绩稳中向好,奠定未来稳定分红预期。

   煤机板块扭亏为盈,水电业绩强势修复。截至1H2024,公司在役火电煤机45.12GW、火电燃机6.63GW。1H2024,煤机上网电量888.14亿千瓦时(同比-0.83％),电量下降或系受水电和新能源挤压影响。上半年煤价同比降幅明显,1H2024公司煤机利润总额15.10亿元,同比高增288.13％,实现扭亏为盈。1H2024,煤机度电利润总额为0.017元,同比提高0.026元。24年容量电价正式执行,增强火电企业盈利稳定性。我们看好24年公司煤电板块业绩修复。此外,公司部分水电区域来水改善,1H2024水电上网电量132.43亿千瓦时(同比+41.34％)。上半年,水电贡献利润总额10.32亿元,同比高增1033.02％,水电业绩强势修复。21-23年上半年水电利润总额依次为10.66、12.69和0.91亿元,24年上半年已修复至常年的10亿元以上水平。

   风电利润下降或系一次性减利因素所致,光伏利润同比增长14.30％。

   1H2024,风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.34兆瓦,公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80％,较去年末提高1.05pct。截至1H2024,公司风电装机8.03GW、光伏发电4.74GW。公司正逐步发展成为绿色低碳、多能互补、高效协同的大型综合能源上市公司。1H2024,风电利润总额11.31亿元,同比减少23.06％,风电降幅明显或系风电利润总额中包含一次性减利因素3.86亿元所致;光伏利润总额3.90亿元,同比增长14.30％。

   盈利预测与投资建议:我们维持原有预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元,对应PE分别为13.2、10.5和9.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。