昆药集团(600422):院内针剂业务承压,昆中药保持较高增长-2024半年报点评

事件:2024H1公司实现营业收入35.54亿元,同比减少6％,归母净利润2.29

  亿元,同比增加3％,扣非归母净利润1.60亿元,同比减少10％,经营现金

  流量净额1.35亿元,同比增加147％。2024Q2营收17.02亿元,同比减少

  9％,归母净利润1.11亿元,同比增加20％,扣非归母净利润0.47亿元,同

  比减少36％,2024Q2非经常损益主要包括政府补助0.64亿元,同比增加0.41

  亿元。

   院内针剂业务承压,昆中药保持较高增长,商业恢复增长。2024H1公司医

  药商业收入18.38亿,同比增长13％,净利润0.15亿元。工业端营收17.16

  亿元,同比减少20％,主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系

  列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同

  比增长20％以上。777"品牌和产品矩阵持续扩张,2024年启动收购华润

  圣火51％股权。

   24Q2毛利率、销售费用率下滑,归母净利率因政府补贴实现增长。2024Q2

  公司毛利率41.01％,同比减少4.80pct,销售费用率29.33％,同比减少

  4.94pct,我们分析主要由于产品结构调整,以及低毛利率、低销售费用率的

  商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27％,同比增加0.24pct,研发费

  用率1.23％,同比增加0.47pct,归母净利率6.51％,同比增加1.55pct,扣

  非归母净利率2.76％,同比减少1.22pct.

   下半年口服产品有望持续放量,长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础,

  公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠

  道到聚焦重点主流客户重点管控,2024年下半年公司口服产品有望实现持续

  放量。同时,华润圣火收购的持续推进,进一步补充"777"口服管线,或将

  对公司经营业绩带来增量。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,

  昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、

  中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028

  年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。

   投资建议:公司五年战略规划落地,力争2028年末工业收入达100亿元。我

  们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元,当前股价对应2024-

  2026年PE为21/16/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收

  益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度

  不及预期的风险。