爱美客(300896):Q2高基数下稳健增长,关注后续管线落地进展

1H24业绩基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入16.6亿元,同比+13.5％;归母净利润11.2亿元,同比+16.4％;扣非净利润10.9亿元,同比+16.6％。分季度看,Q1/Q2收入同比分别+28.2％/+2.3％,归母净利润同比分别+27.4％/+8.0％,扣非净利润同比分别+36.5％/+2.5％。业绩基本符合市场预期,Q2增速放缓主因去年高基数影响。展望后续,我们预计公司2H24-25年多款管线有望落地贡献增量,看好公司中长期成长空间。

   发展趋势1、高基数效应下Q2收入同比+2.3％。公司1H24收入同比+13.5％,其中Q2收入同比+2.3％。分产品看,①溶液类:1H24收入9.8亿元,同比+11.7％,我们预计核心单品嗨体Q2收入同比基本持平,高基数下具备韧性,我们测算较1H22的2年CAGR为22％;②凝胶类:1H24收入6.5亿元,同比+14.6％,我们预计Q2天使系列(濡白+如生)环比Q1基本持平,部分受宏观经济影响下行业消费力疲弱的拖累。

   2、Q2毛利率同比基本持平,扣非净利率同比稳定。2Q24毛利率同比-0.2ppt至95.3％,稳中略降,主因溶液类产品毛利率同比下降(1H24同比-1.1ppt至94.0％),部分抵消了高毛利的再生类产品占比提升的影响。2Q24销售费率同比-1.3ppt至8.7％,营销效率进一步提升;管理费率同比+0.5ppt至4.1％,研发费率同比+0.7ppt至8.0％,我们预计主因进入临床的在研项目增多的影响。此外,政府补贴、委托理财收益等带来非经常性收益0.3亿元,最终,2Q24净利率/扣非净利率同比分别+3.7ppt/+0.1ppt至69.9％/66.0％。

   3、2H24-25年多款管线有望落地,看好公司差异化管线布局带来的中长期成长空间。展望后续,公司管线储备丰富,据公司公告,截至1H24:①医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(增加颏部填充适应症)已处于注册申报阶段,预计24年底前取证;②注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已处于注册申报阶段;③利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段,预计24年底前进入注册申报阶段;④医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线处于临床试验阶段;⑤注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段,预计24年底前进入临床试验申请阶段。我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长,看好公司成长空间。

   盈利预测与估值考虑到宏观经济因素影响,下调24-25年净利润预测5％/9％至23.0/28.6亿元,当前股价对应24-25年22/17xP/E。基于盈利预测调整及板块估值中枢下行,下调目标价15％至248元(剔除股本变化影响),对应24-25年33/26xP/E,有51％上行空间。

   风险在研产品开发失败风险;行业竞争加剧。