三星医疗(601567):业绩超市场预期,海外配用电业务持续加速-2024年半年报点评

24H1营收同比+26％、归母净利润同比+32％、业绩超市场预期。公司发布24年半年报,24H1实现营收69.97亿元,同比+26％,归母净利润11.50亿元,同比+32％,扣非净利润10.78亿元,同比+32％;其中Q2实现营收39.72亿元,同比+20％,归母净利润7.86亿元,同比+31％,扣非净利润7.03亿元,同比+28％。24H1毛利率/归母净利率分别为34.61％/16.44％,同比+3.49/+0.75pct,其中Q2毛利率/归母净利率分别为37.21％/19.79％,同比+5.63/+1.61pct,业绩超市场预期。

   海外新国家继续突破、配网设备出海同步加速、本地化经营持续深化。公司24H1海外在手订单62亿,同比+40％(24Q1在手订单同比+58％)。1)电表业务三大区域"欧洲+中东、拉美、亚非"分布均衡,【欧洲区】新国家份额拓展顺利,德国、荷兰突破小批量订单,已覆盖欧洲16国。【拉美、亚太区】核心国家巴西中标3.1亿智能表总包,同时模式从电表到系统集成总包模式转型,推进兰吉尔、施耐德、中电装等客户关系,探索EPC经验。2)配电业务借助用电海外渠道,战略聚焦中东、欧洲、美洲区,Q1中标希腊4.7亿配电变压器/8月中标墨西哥0.8亿配电变,突破欧洲＆北美市场。3)公司德国基地整合稳步推进,巴西工厂自动化升级提效降费,海外产能占比提至约50％,本地化经营加速。

   国内电表及配网双轮驱动、新增订单项目强劲。智能配用电业务24H1营收53.8亿元,同比+26％,净利润9.7亿元,同比+29％,其中配电业务收入同比+49％,主要系国内电源侧+大工业客户实现快速增长。24H1国内在手订单87亿,同比+17％(24Q1在手同比+18％)。1)网内业务,24H1在国网第一批电表中标4.0亿,同比+30％;南网电表/配网分别中标3.8亿/2.5亿,同比+108％/+40％。2)网外业务,提升五大四小覆盖率,中标大唐8.4亿/中广核1.8亿变电设备项目,同时深挖省级公司及地方国资等行业大客户的开拓。

   医疗业务稳健快速增长。24H1医疗服务业务营收16.1亿元,同比+27％,其中康复医疗/综合及其他医疗收入为8.14/7.98亿元,同比+37％/+18％。截至24H1下属医院34家,其中康复医院28家(Q2新增6家),预计随着医院体系成熟及利润率提升,板块业务有望持续快速增长。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司配电业务超市场预期,我们上修公司24-26年归母净利润为25.0/31.1/38.1亿元(前值为23.7/28.7/35.8亿元),同比+31％/+24％/+23％,对应现价PE分别为17x、13x、11x,给予25年20倍PE,对应目标价为44.0元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。