上海家化(600315):转型变革期业绩承压,聚焦资源期待拐点

事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司实现营收33.21亿元,同比-8.5％,实现归母净利润2.38亿元,同比-20.9％,实现扣非净利润2.35亿元,同比-10.4％,剔除规则调整影响同比+9.06％。单Q2来看,2024Q2公司实现营收14.15亿元,同比-14.21％,实现归母净利润-0.18亿元,同比-125.8％,实现扣非净利润-0.58亿元,同比-265.1％。

   盈利分析:收入下滑＆海外业务投入增加影响业绩短期承压。2024H1毛利率61.13％,同比+0.88pct,净利率7.17％,同比-1.12pct。费用端来看,2024H1销售/管理/研发费用率分别为43.41％/7.56％/2.07％,同比-0.1/-0.8/-0.1pct。整体来看,收入端主要系国内品牌力及产品力下降,线上运营能力未突破同时线下流量萎缩百货渠道调整经营策略降低社会库存海外业务受到市场大盘、市场份额下降双重影响,利润端主要系收入下滑的同时Q2海外业务投入增加。

   经营更新:品牌和产品重新梳理,聚焦资源打造差异化渠道矩阵。分品类来看,个护/美妆/海外/创新分别实现营收15.88/5.66/7.14/4.47亿元,毛利率分别为64.64％/73.64％/53.79％/44.21％。分渠道来看,线下/线上分别实现营收20.92/12.29亿元,占比分别为63％/37％。品牌上,公司分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源,第一梯队为六神、玉泽,努力打造成为细分行业中的领跑品牌;第二梯队为佰草集、美加净,力求打造规模赛道中的"质价比"品牌,同时培育"双妹"等高端品牌。渠道上,线上渠道将重点突破兴趣电商,发展新兴电商,稳固平台电商,重点打造以内容为中心的线上运营能力;线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率,突破成功的零售渠道。此外,品牌将和定位做好匹配找到最精准的渠道,打造差异化渠道矩阵。组织架构上,持续深化事业部制改革,国内组织设计适配战略,调整个护事业部、美妆事业部新设创新事业部,进一步提升运行和决策效率,同时后续拟将旗下的子公司、分公司进行关闭,相关业务归入上海家化销售有限公司。

   投资建议:公司持续推进战略转型,聚焦品牌建设、线上发展、效率提升和终端零售,有望实现业务的健康和可持续发展,我们预计公司2024-2026年营业收入72.86/82.26/94.25亿元,归母净利润5.33/6.56/8.22亿元。对应PE分别为21/17/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:线上电商平台销售相对集中风险,市场竞争加剧风险,行业监管政策变动风险。