爱博医疗(688050):2024H1收入超预期,隐形眼镜持续高增-半年报点评

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.86亿元,同比增长68.54％;归母净利润2.08亿元,同比增长27.49％;扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长29.95％。2024Q2公司实现营业收入3.75亿元,同比增长72.91％;归母净利润1.05亿元,同比增长24.01％;扣非后归母净利润1.00亿元,同比增长28.26％。

   观点:隐形眼镜引领收入增长,利润端增速不及收入端,主要系隐形眼镜业务处于快速爬坡期,毛利率未达稳态水平。人工晶状体维持稳健增长,角膜塑形镜受消费降级及竞品增加影响增速放缓,离焦镜加速市场推进。

   收入端高速增长,规模效应下期间费用率有所改善,利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。2024H1公司毛利率为69.68％(同比下降13.47pct),主要系:1)隐形眼镜业务处于快速爬坡期,毛利率尚未达到稳态水平,隐形眼镜业务收入占比提升导致整体毛利率有所下降;2)人工晶状体集采后价格下降。收入大幅增长背景下期间费用率持续改善,2024H1公司销售费用率15.61％((同比下降2.88pct),管理费用率11.26％(同比下降0.02pct),研发费用率6.88％(同比下降3.34pct)。

   隐形眼镜引领增长,人工晶状体表现稳健,离焦镜加速市场推进。1)2024H1隐形眼镜收入1.83亿元(同比增长956.92％),彩片产线处于满产状态,强劲需求打开成长空间。公司在隐形眼镜领域已布局多年,通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能。2)人工晶状体实现收入3.19亿元(同比增长30.20％),受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升(多焦人工晶状体逐步开拓市场),销量保持持续增长。3)角膜塑形镜实现收入1.13亿元(同比增长6.89％),受消费降级、竞品增加等因素影响,市场增速有所放缓。4)"普诺瞳""欣诺瞳"离焦镜收入同比增长86.78％,处于加速推进阶段。

   销售网络持续开拓,海外市场加速布局。医院渠道,公司的销售网络已覆盖31个省市自治区和直辖市超过6000家医院及视光中心。线上渠道,通过收购天眼医药,打造多渠道分销体系,提升公司在消费品市场的影响力。海外渠道,公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和澳洲,产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30余个国家,公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可,海外市场前景可期。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.39、19.72、25.99亿元,分别同比增长51.2％、37.1％、31.8％;归母净利润分别为4.13、5.44、7.19亿元,分别同比增长35.8％、31.7％、32.3％;对应PE分别为35X、27X、20X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;政策变动风险;市场推广不及预期风险等。