美亚光电(002690):环比趋势向好,静待医疗放量-2024半年报点评

业绩表现:2024H1,公司营收9.3亿元,YOY-3.8％,归母净利润2.7亿元,YOY-21.5％,扣非归母净利润2.6亿元,YOY-22.3％。2024Q2,营收6.0亿元,YOY6.9％,归母净利润1.7亿元,YOY-22.7％,扣非归母净利润1.7亿元,YOY-22.4％。

   成长性:环比趋势向好,静待医疗放量2024Q2以来,公司经营状况逐步好转,营业收入已实现同比正增长。其中色选机业务和出口业务继续保持良好的景气度;医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响,阶段性承压,但也处于逐步恢复中。①色选机:2024H1,公司色选机收入6.4亿元,YOY14.4％。2024H1公司持续推动产品和技术迭代,发布了多款引领行业发展的色选机新品,如在4月份中国坚果展上,公司重磅发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果,引领坚果行业进入了精细化分选新时代,此外,搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR色选机,不仅大幅度扩大识别范围,有效解决了大颗粒物料的色选问题,而且还能有效剔除轻飘性恶性杂质(如发丝、羽毛、线绳等)。我们认为,国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段,但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期,此外,坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求,公司色选机产品竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升,业务持续稳定增长确定性较高。②医疗设备(口腔CBCT等):2024H1,公司CBCT收入2.1亿元,YOY-32.3％。2024H1,公司发布了全新的"智领者"口腔CBCT,该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融 合应用,在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升;此外,2024年2月,公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证,正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用,进一步丰富了公司的医疗产品线,增强了公司的可持续发展能力。我们认为,随着经济复苏带动口腔种植、正畸等需求放量,同时受益于国内种植牙集采政策带动下,公司CBCT装机速度有望得到逐步提升,推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势,此外,脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩增量弹性。

   盈利能力分析:毛利率及净利率:2024H1公司毛利率为50.9％,同比降低1.6pct,销售净利率为29.2％,同比降低6.6pct。期间费用率:2024H1公司销售费用率同比增加3.0pct,管理费用率同比增加0.5pct,财务费用率同比增加1.2pct,研发费用率同比增加1.3pct。总体而言,考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位,但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧,我们认为2024-2026年毛利率或有小幅下滑趋势。费用率方面,随着新产品上市推广,我们预计2024年销售费用率或有小幅提升趋势,其他经营费用率或保持基本稳定。经营性现金流:2024H1公司经营性现金流净额为1.7亿元,YOY-9.7％,占经营活动净收益比例为64.4％,同比有所改善(2023H1为54.2％)

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.83、0.95、1.09元,当前收盘价对应2024年PE为17.1倍,考虑到公司基石业务稳定,种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放,公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势,此外,脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等