城发环境(000885):固废运营增长,高速公路/工程承压-中报点评

目标价16.48元,维持"买入"评级

   城发环境发布半年报,2024年H1实现营收28.91亿元(yoy-10.66％),归母净利4.90亿元(yoy-17.44％),扣非净利4.84亿元(yoy-17.45％)。其中Q2实现营收15.34亿元(yoy-10.59％,qoq+13.02％),归母净利2.67亿元(yoy-6.86％,qoq+19.87％)。下调环保工程收入预测,我们预计公司2024-2026年归母净利10.79/11.73/12.78亿元(前值11.72/12.30/13.29亿元),其中2024年环保业务/高速公路归母净利5.52/5.27亿元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为10.0/11.7倍,考虑河南省外和海外环保业务拓展存在不确定性,给予环保业务/高速公路24年8.0/11.7倍PE,目标价16.48元(前值16.17元),维持"买入"评级。

   固废收入同比+25％,高速公路/环保方案集成服务收入下滑

   分业务看,1)固废业务:24H1收入16.09亿元(yoy+24.65％),毛利率43.44％(yoy-2.18pp);2)高速公路:收入同比-10.28％至6.41亿元,毛利率54.82％,同比-1.03pp;3)环保方案集成服务:收入同比-62.92％至3.46亿元,毛利率17.89％,同比-1.96pp。公司24H1经营现金流净额6.35亿元,同比-8.51％,环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。

   垃圾发电投运产能达2.86万吨/日,上网电量同比+16％

   截至24年6月30日,公司生活垃圾焚烧发电领域在手项目32个,均已投运,合计规模28,550吨/日(不含参股公司)。其中,属于非竞争配置项目的共22,350吨/日;22,350吨/日中有9,900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单。H1入场垃圾量573.2万吨,同比增长17.9％,上网电量14.0亿度,同比增长16.4％,外供蒸汽量66.7万吨,同比+29.4％,主要原因系新投运项目产能逐步释放。

   高速公路通行费和日均车流量小幅下滑

   许平南公司负责投资经营公司高速公路业务,经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治(省界)高速公路,运营里程255.36公里。公司H1日均车流量同比-3.06％至4.32万辆,通行费收入同比-8.29％至6.47亿元,主要系通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响所致。

   风险提示:垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。