爱美客(300896):Q2高基数下增长承压,毛发、减重管线布局中

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收16.57亿元,同比增长13.53％,实现归母净利润11.21亿元,同比增长16.35％,实现扣非归母10.89亿元,同比增长16.58％。单Q2公司实现营收8.49亿元,同比增长2.35％,实现归母净利润5.93亿元,同比增长8.03％,实现扣非归母5.60亿元,同比增长2.46％。

   盈利分析:费率管控持续优化,净利率+1.8pct。2024H1毛利率同比-0.5pct,净利率67.68％,同比+1.8pct。费用端来看,2024H1销售/管理/研发费用率分别为8.5％/4.1％/7.6％,同比-1.7/-1.4/+0.4pct,销售费用率及管理费用率持续优化。单Q2销售/管理/研发费用率分别为8.7％/4.1％/8.0％,同比-1.3/+0.5/+0.7pct。

   经营分析Q2高基数下增长承压溶液类/凝胶类分别+12％/15％。Q2增速放缓主要系去年同期基数较高,医美疫后迎来快速反弹下半年低基数+新品获批预期下有望环比改善。分产品来看,,2024H1溶液类收入9.76亿元,占比59％,同比+11.65％;毛利率93.98％,同比-1.1pct凝胶类2024H1收入6.49亿元,占比39％,同比+14.57％;毛利率同比+0.6pct。

   在研管线:宝尼达2.0有望年内上市,毛发、减重等蓝海领域新品储备中。目前公司在研管线包括:1注册申报阶段:宝尼达2.0(预期年底前取证)、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂2临床阶段:利多卡因丁卡因乳膏(III期)、利拉鲁肽注射液(完成I期)、第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶3临床前阶段:去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液。

   投资建议作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列,在研管线储备丰富,医美市场扩容＆合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.8/45.3/56.4亿元,实现归母净利润23.5/29.6/36.2亿元,对应PE分别为21/17/14倍。维持"增持"评级。

   风险提示:外部宏观环境变动风险;医美政策变动风险;产品获批不及预期;市场竞争加剧风险