福蓉科技(603327):1H24经营承压,中长期受益AI终端铝材升级

1H24业绩低于我们预期福蓉科技公布1H24业绩:营业收入10.43亿元,同比增长20％;归母净利润1.04亿元,同比下降35％,低于我们预期。

   对应2Q24单季度,福蓉实现营业收入5.65亿元,同比增长26％,归母净利润0.41亿元,同比下降46％。我们认为福蓉2Q24经营承压,主因:1)消费电子下游需求疲软,相关业务收入增速慢于新产能投放速度,整体稼动率较低;2)公司在新能源领域仍处于开拓前期,部分费用前置,导致业绩承压;3)公司上游原材料铝锭平均价格上涨,大宗材料成本增加,拖累公司毛利率下滑。

   分业务来看,1H24福蓉:1)消费电子业务实现营业收入8.18亿元,同比增长10％,我们认为主要得益于三星S24及折叠屏产品市场认可度较高,拉动收入增长,叠加苹果5月发布新款iPad系列产品,福蓉相关业务出货增长明显;2)圆铸锭、废料及新能源业务共实现收入2.24亿元,同比增长80％,我们认为主因福蓉再生资源子公司圆铸锭产品开始对外销售,拉动收入增长,叠加少量动力电池托盘产能落地,贡献部分收入增量。

   发展趋势AI终端散热设计升级,铝合金有望成为优选材料。我们认为散热是AI终端升级的重要零部件之一,PC等产品外观件有望从塑料等升级至铝合金。此外,目前全球高端手机仍以钛合金为中框材料,但我们认为钛合金散热能力明显弱于铝合金,手机品牌未来有望将高端机型中框切换为铝合金材料,从而满足AI手机的散热需求。福蓉作为全球7系高端铝合金材料核心供应商之一,目前已长期稳定供应三星S系列及折叠屏,未来有望率先受益高端手机材料切换机会,推动相关收入持续增长,且7系铝材毛利率高于公司平均水平,有望助力福蓉毛利率改善。

   新能源及汽车铝材积极开拓客户,2H24有望开启量产。根据半年报披露,1H24福蓉主动对接消费电子及汽车客户对罗源生产基地认证,并获得行业QEO认证,推动汽车产品迈入量产阶段。同时,1H24公司已完成模具试制、工序磨合及客户验证等量产前准备工作,我们预计2H24福蓉新能源业务有望快速爬坡上量,推动相关业务收入增长,或将改善盈利能力。

   盈利预测与估值考虑消费电子及新能源下游需求仍较为疲软,福蓉相关业务盈利能力承压,我们下调2024/25eEPS23％/16％至0.31/0.40元,当前股价对应2024/25e37.7/29.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场对于福蓉2024业绩承压已有预期,我们下调目标价18％至14.0元,对应2024/25e45.6/35.4xP/E,对比当前有21％上升空间。

   风险AI终端铝合金升级趋势不及预期;福蓉新能源业务发展不及预期。