图南股份(300855):高端民品发力保障业绩增长,军品持续拓品类、拓市场-2024年中报点评

事件:

  公司8月16日公告,2024H1营收(7.31亿元,+6.07％),归母净利

  润(1.91亿元,+7.11％),扣非归母净利润(1.92亿元,+11.38％);毛利

  率(38.34％,+1.13pcts),净利率(26.16％,+0.26pcts)。同时,2024Q2

  营收3.82亿元,同比+6.41％,环比+9.07％;归母净利润1.01亿元,同比

  +5.68％,环比+10.68％。

   投资要点:

   盈利能力小幅提升;变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动,

  营业收入增长31％

  2024H1,公司营收(7.31亿元,+6.07％),业绩稳健增长,毛利率、

  净利率均有所提升,盈利能力增强。毛利率(38.34％,+1.13pcts),净利

  率(26.16％,+0.26pcts),盈利能力提升。公司归母净利润(1.91亿元,

  +7.11％),扣非归母净利润(1.92亿元,+11.38％),利润稳步抬升。国外

  业务营收增长势头不减,由2021年4275万元提高至2023年12297万元,

  2024H1营收7216万元,同比增速为9.46％,占比为(9.87％,+0.31pcts)。

  其中2024Q2,公司营收(3.82亿元,+6.41％),营业总收入为近5年单季

  新高。

  公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不

  锈钢四大类,2024H1各业务板块业绩情况为:

  ①铸造高温合金:公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力,该类产

  品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收(2.79亿元,

  19.45％),营收占比(38.18％,-12.10pcts),毛利率(50.83％,+5.22pcts)。

  ②变形高温合金:公司变形高温合金可根据客户需求,加工成棒、管、

  丝、带等型材,应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合

  金营收(2.77亿元,+30.78％),营收占比(37.93％,+7.17pcts),

  毛利率

  "

  (30.46％,+1.39pcts)。2024年.上半年, 公司变形高温合金销售收入较上

  年同期增长30.79％,主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入

  增长所致;同时,海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。

  ③其他合金制品:报告期内,公司其他合金制品收入(0.88亿元,

  +21.13％),营收占比为(11.97％,+1.49pcts),毛利率(13.09％,-

  15.97pcts)。.

  ④特种不锈钢:报告期内,公司特种不锈钢实现收入(0.39亿元,

  122.96％),营收占比为(5.31％,2.78pcts),毛利率(41.86％,-22.29pcts)。

  报告期内,公司期间费用率为(8.23％,+1.42pcts),其中销售费用率

  (0.65％,+0.10pcts),管理费用率(2.82％,-0.52pcts),规模效应持续

  增强;财务费用率为(-0.11％,-0.15pcts),基本保持稳定;研发费用率为

  (4.87％,+1.99pcts),研发投入同比增长79.42％,研发费用的上浮主要

  为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度,研发投入增加

  所致,2024年上半年,公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、

  高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了

  持续的研发投入。

   截至2024H1末,合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18

  万元,.上涨64.84％,增幅优于2023年同期;应收票据较2024年初显著

  减少,由2.37亿元降至0.40亿元,下降83.12％,回款顺利公司现金流得

  到改善;报告期末,存货4.97亿元,较年初增长7.58％,存货金额为近5

  年来新高,其中原材料、周转材料等较年初增长较多,这或表明公司对下游

  有信心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的

  履约义务所对应的收入金额为5.20亿元,其中,4.39亿元预计将于2024

  年度确认收入,0.58亿元预计将于2025年度确认收入,0.23亿元预计将

  于2026年度确认收入。

  报告期内,经营活动现金流量净额为2.31亿元,去年同期为-0.66亿

  元,现金流扭负为正缘于本期销售回款及时,上年度末的应收票据、应收银

  行承兑汇票在本期陆续到期承兑,经营活动现金流入较上期增长所致。

   全产业链模式优势凸显,新产线投产支撑业绩高增长

  公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金铸造高温合金(母合

  金、精密铸件)产品的企业之一,目前所参与生产和研发的高温合金产品比

  较丰富,全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末,公司

  IPO项目均已建设完成,为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金

  以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力,并已逐步产出效

  益。沈阳图南精密部件制造有限公司"航空用中小零部件自动化加工产线

  建设项目"也已建成投产,项目厂房、主体设备已完成验收转固,形成年产

  各类航空用中小零部件50万件(套)加工生产能力。

  根据该项目可行性研究报告,项目达产后正常年销售收入为23,100.00

  万元;沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调.

  试。预计密封件类产品年产量1.98万件,作动简类产品年产量8.03万件,

  异型结构件类产品年产151.52万件,紧固件类产品839.31万件,项目建

  成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看,随公司充分利用

  现有产能,有望迎来增产增收。

   变形、其他合金制品民用领域销售稳健,布局新品公司有望迎来新增

  长曲线

  公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售

  收入.该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望

  继续加强拓展高端民品优质客户资源,强化销售、技术、管理等各方面的支

  持力度,进一步扩大公司主营业务产品市场份额。

  公司积极参与的航空领域"小核心、大协作"配套,拓展产品品类,加

  强与战略客户合作,致力于完善公司产业链布局,夯实核心竞争力。公司通

  过参股合作,绑定战略客户,完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等

  新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司,该公司主

  要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务,参

  股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一;2023年公

  司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司,该公司主要经营业务为航空发动

  机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视

  为下一代航空发动机战略性热结构材料,公司坚持主营业务发展,同时关注

  产业链技术发展的趋势及其应用需求,前瞻性布局新领域。

  投资建议:

  2024H1,公司营收和净利表现基本符合市场预期,毛利率和净利率均

  有所提升,研发费 用投入加大。针对公司未来的发展,我们有如下观点:

  1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强,内部各工序的高

  效协同有效地降低了产品制造成本,新产线投产支撑业绩增长。

   2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品

  销售收入,往后看民品领域增长空间或仍较大。

   3、公司所规划的中小型零部件加工业务,子公司图南部件的航空用

  中小零部件建设项目已经完成,有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横

  向拓展。此外公司通过参股企业,在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布

  局,有望为公司长远发展积蓄动能。

  基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81

  亿元、21.12亿元和26.35亿元,归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元

  及5.58亿元,EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元,维持"买入"评级,

  给予目标价27.7元,当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。

   风险提示:军品市场开发风险;下游需求不及预期;项目建设不及预期.

  等。