孩子王(301078):加盟和改造稳步推进,乐友并表利润持续改善-2024年中报点评报告

业绩概览:24H1归母净利+15％,符合预期,乐友并表带动利润提升

   24H1归母净利+15％,落在预告中枢,符合预期。营收45.2亿(+9％,以下均为同比);归母净利0.8亿(+15％);扣非归母0.6亿(+36％)。

   24Q2营收+13％,归母净利+10％。营收23.3亿(+13％);归母净利0.7亿(+10％);扣非归母0.6亿(+18％)。

   自有品牌销售高增带动毛利率向上,降本增效净利率同增0.3pct

   )供应链能力提升,母婴商品中自有品牌销售高增。24H1业务结构:商品销售88％+供应商服务7％+母婴服务3％+广告和平台服务2％。母婴商品销售中,奶粉占比61％(+2pct),用品占比16％;此外,差异化供应链收入(自有品牌及专供商品)同增65％,占商品收入的13％。

   )高毛利自有品牌销售占比提升,毛利率同比提升2pct。24H1毛利率29.7％(+2pct),净利率2％(+0.3pct),销售费用率21％(+1pct),管理费用率5％(-0.5pct),研发费用率0.4％(-0.2pct)。

   加盟+业态升级稳步推进,全国合计门店超千家

   1)24H1门店净增10家,全国门店超千家。24H1新增门店45家,其中孩子王6家(均为新业态),乐友39家;闭店35家,其中孩子王10家,乐友25家;截至24H1,门店共1,035家,其中孩子王504家,乐友531家。

   2)加盟持续推进,业态升级,拓展中大童空间。24H1公司完成6家儿童生活馆的升级改造,提升中大童交易额,顺应行业发展趋势。此外,首家孩子王加盟店于24年7月在四川广汉开业,加盟模式稳步推进有望持续贡献利润增量。

   3)全链路服务,线上营收占比近半。公司打造APP、微信公众号、小程序、微商城等线上平台,通过公域平台发展直播、云仓销售等,并实施DTC精准营销,线上营收占比持续提升。24H1母婴商品线上营收达18亿元,同增19％,占母婴商品收入的46％。

   盈利预测与估值

   公司为母婴零售领域龙头企业,独有大店模式稳定获新,加盟业态稳步推进,市场份额持续提升。同时具备规模优势,并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性,深耕母婴零售赛道,服务类业务共同驱动,具备长期投资价值。预计24-26年公司营收分别实现104.52/117.23/126.78亿元,同增19％/12％/8％;归母净利润分别实现2.17/2.86/3.67亿元,同增107％/32％/28％,当前市值对应PE为26/20/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率加速下滑;线下消费复苏不及预期;行业竞争加剧;业务拓展效果不及预期等。