中宠股份(002891):干粮项目投产增速亮眼,员工持股计划彰显发展信心-2024年半年报业绩点评

事件:中宠股份24H1实现营业收入19.6亿元,同比+14.1％;归母净利润1.4亿元,同比+48.1％;扣非归母净利润1.4亿元,同比+48.8％。其中,24Q2实现营业收入10.8亿元,同比+6.8％;归母净利润0.9亿元,同比+7.1％;扣非归母净利润0.8亿元,同比+6％。

   干粮项目投产,带动干粮业务收入快速增长。1)分产品看,24H1宠物零食实现收入11.36亿元,同比+4.19％;宠物罐头收入3.02亿元,同比-2.72％;宠物主粮实现收入4.22亿元,同比+83.96％,除需求旺盛外,也与公司"年产6万吨宠物干粮项目"全部生产线投产有关,缓解了公司干粮产品的产能缺口;宠物用品及其他实现收入0.97亿元,同比+13.71％。2)分地区看,24H1境内/境外实现营收6.17/13.39亿元,分别同比+23.45％/+10.22％。

   原料价格下降带动下毛利率提升,费用投放加大致Q2净利率承压。1)24H1/24Q2公司毛利率分别为27.97％/28.08％,同比+2.97/+2.61pcts,主要系鸡肉等原料价格下降,不同品类产品毛利率均同比增长。2)24H1/24Q2公司销售费用率分别为11.19％/11.84％,同比+2.12/+3.2pcts,主要系境内境外自主品牌宣传投入增加。3)24H1/24Q2管理费用率分别为4.14％/3.36％,同比+0.07/+0.03pcts。4)综合来看,24H1/24Q2公司销售净利率达到7.91％/8.31％,同比+0.58/-1.47pcts。

   自主品牌迭代升级,员工持股计划彰显长期发展信心。公司整体致力于通过研发创新、品牌建设和市场拓展,实现各品牌的持续增长和影响力提升。三大自主品牌新品研发方面:"Wanpy顽皮"目前处于品牌调整期,短期内将专注于提高毛利率,暂无计划推出大量新品;"新西兰ZEAL真致"计划填补产品线空白,推出新的风干粮产品,以增强其在高端市场的竞争力;"TOPTREES领先"推出低温烘焙鲜肉猫粮等产品,以满足消费者对高品质宠物食品的追求。

   半年报发布当日,公司亦同步公布《2024年员工持股计划(草案)》,本次员工持股计划规模不超过446万股,约占当前公司股本总额29,411万股的1.52％。参加本员工持股计划的总人数不超过62人(不含预留份额),其中董事、高级管理人员为8人。公司为境内业务和境外业务所属的参与对象给予不同的考核目标,以充分调动员工积极性,也彰显了公司长期发展信心。

   盈利预测、估值与评级:考虑到上半年公司主粮业务增长较快,我们上调公司24年归母净利润至3.00亿元(上调5％),维持25-26年归母净利润预测分别为3.52/4.46亿元,当前股价对应24-26年PE为19x/16x/13x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;国内业务拓展不及预期;客户结构单一。