药石科技(300725):在手订单逐步恢复,业务有望逐步迎来拐点

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入7.45亿元,同比下降11.75％;归母净利润9869万元,同比下降13.35％;扣非归母净利润6761万元,同比下降37.55％。

   在手订单逐步恢复,收入略有下滑,利润端受多因素扰动。分季度看,公司2024Q2营业收入为3.67亿元(-20.24％),2024Q2归母净利润4921万元(-12.34％),2024Q2扣非归母净利润2619万元(-60.68％)。我们预计收入增速快于利润主要系:①公司加快美国工艺研发中心和GMP设施等海外布局,加大新化学实体药物开发生产能力与低碳技术能力建设,2024H1固定资产折旧6263万元(+19.84％);②可转债利息支出增加:公司可转债利息支出2457万元(+4.17％)。订单方面,随着海外创新药投融资逐步企稳,截止2024年6月底,公司在手订单金额同比增长超过20％。盈利能力方面,2024H1成本及各项费用管理能力略有承压,2024H1毛利率约40.87％(-2.81pp)。2024H1期间费用率26.64％(+0.23pp),其中销售费用率3.90％(+0.69pp),管理费用率12.66％(+0.71pp),财务费用率1.63％(+1.34pp),研发费用率8.45％(-2.51pp)。

   前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实,2024H1持续稳健增长。2024H1前端药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元(+0.80％),其中分子砌块(用于药物发现)收入1.42亿元(-10.06％),化学研发服务(CRO)收入0.24亿元(+258.00％)。产能方面,2024H1完成瑞士子公司设立,目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设;此外,客户开拓方面,上半年公司新增与两家全球TOP10药企采购系统对接,订单数量有明显提升。

   后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健,产业链纵向延伸有望带来长期成长。

   2024H1后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元(-14.83％),其中分子砌块(用于药物开发和生产)收入2.37亿元(-6.35％),药物开发和生产服务(CDMO)收入3.41亿元(-19.89％)。项目上,1200个处临床前至临床II期,35个处临床III期至商业化,订单方面,2024H1公司持续开拓多肽药物领域市场需求,多肽相关业务订单金额超过千万元。此外,产能方面,山东药石制剂生产基地持续加强合规体系建设,顺利通过1次官方审计,5次客户审计。

   我们预计随着前期项目持续向后端延伸,CDMO业绩有望逐步恢复。

   盈利预测与投资建议:考虑公司业务受全球投融资变化略有波动,我们预计2024-2026年公司收入18.33、20.24和24.64亿元(调整前2024-2026年约20.66、25.14和30.63亿元),同比增长6.27％、10.41％、21.71％,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计2024-2026年归母净利润1.98、2.46和3.10亿元(调整前2024-2026年约2.50、3.22和4.21亿元),同比增长0.41％、23.99％、26.31％。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓CDMO业务,带来长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;毛利率下降的风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。