中宠股份(002891):24H1营收净利双增,股权激励目标彰显信心

事件:公司2024H1营收+14.1％,归母净利润+48.1％;2024Q2营收+6.8％,归母净利润+7.1％。2024H1实现营业收入19.6亿元,归母净利润1.4亿元;2024Q2实现营业收入10.8亿元,归母净利润8621.1万元。

   公司销售毛利率不断提高。2024H1毛利率为28.0％(同比+3.0pcts)。期间费用率为17.2％,其中销售费用率11.2％(同比+2.1pcts);管理费用率4.1％(同比基本持平);研发费用率1.5％(同比+0.2pcts);销售净利率为7.9％(同比+0.6pcts)。2024Q2毛利率为28.1％(同比+2.6pcts),销售费用率11.8％(同比+3.2pcts);管理费用率3.4％(同比基本持平);研发费用率1.4％(同比+0.3pcts);销售净利率为8.3％(同比-1.5pcts)。

   2024H1宠物主粮增长明显,境内收入增速较境外更高。分产品看:1)宠物零食营收11.4亿元(同比+4.2％),占比58.1％,毛利率为25.5％(同比+2.1pcts);2)宠物罐头营收3.0亿元(同比-2.7％),占比15.4％,毛利率34.0％(同比+1.0pcts);3)宠物主粮营收4.2亿元(同比+84.0％),占比21.6％,毛利率为35.8％(同比+8.2pcts),随着公司产能的爬坡,规模效应逐渐显现。分地区看:1)境内收入6.1亿元(同比+23.0％),占比31.6％,毛利率为37.0％(同比+3.6pcts);2)境外收入12.7亿元(同比+9.8％),毛利率为25.1％。

   公司实施员工持股计划,激励核心员工。同时,公司发布了《2024员工持股计划(草案)》,激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干等不超过62人。激励考核目标值分为境内、外业务:1)境外业务:2024-2026年境外营业收入增速分别为8％/10％/13％,或公司归母净利润增速分别为29％/30％/21％;2)境内业务:2024-2026年境内营业收入增速分别为30％/25％/25％,或公司归母净利润增速分别为29％/30％/21％。本次员工持股计划有望充分调动公司员工的积极性,深度绑定员工利益。

   投资建议:公司以海外业务为基石,深耕国内市场,未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0、3.8、4.6亿元,EPS分别为1.03、1.29、1.55元,8月20日收盘价对应PE分别为19、15、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险