紫燕食品(603057):开店稳健,盈利能力持续回升-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总营收16.63亿元(-4.59％),归母净利1.98亿元(+10.28％),扣非归母净利1.63亿元(+14.78％)。24Q2单季,公司实现总营收9.69亿元(-1.98％),归母净利1.44亿元(+6.77％),扣非归母净利1.24亿元(+15.05％)。公司每股拟派发现金红利0.30元,分红率为62.74％。

   H1经销店数净增103家,华中、西南、华北、华南收入保持正增长1)预包装及其他产品、包材、"加盟费、门店管理费、信息系统使用费"收入保持增长。2024H1,公司鲜货、预包装及其他产品、包材、"加盟费、门店管理费、信息系统使用费"收入分别为13.86、1.76、0.42、0.33亿元,同比-6.48％、+4.11％、+5.47％、+7.32％;鲜货产品中,夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入同比-10.37％、-9.52％、-26.33％、+13.87％,其他鲜货增速领先。2)鲜货收入增速Q2环比改善。2024Q2,公司鲜货、预包装及其他产品、包材、"加盟费、门店管理费、信息系统使用费"收入分别为8.24、0.89、0.25、0.17亿元,同比-3.15％、+1.92％、+12.67％、+6.64％,鲜货收入增速Q2环比改善;鲜货产品中,夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.52％、-2.46％、-24.58％、+11.30％。3)华中、西南、华北、华南收入保持正增长。2024H1,公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入占比分别为68.25％、11.75％、9.47％、5.19％、2.68％、1.44％、0.63％、0.08％、0.52％;华中、西南、华北、华南收入增速领先,H1同比+0.54％、+3.63％、+13.33％、+7.23％,Q2同比+1.98％、+14.92％、+14.50％、+5.35％;华东、西 北、东北收入有所下滑,H1同比-7.63％、-7.11％、-33.30％,Q2同比-4.58％、-38.86％、-36.18％。4)H1直营店效提升,经销店数净增103家。2024H1,公司经销、直营收入分别为13.87、0.32亿元,同比-8.42％、+3.64％,24H1末,公司全国门店总数6308家(经销6279家、直营29家),24H1净增103家(经销净增103家),总店数同比+2.79％(直营店数同比-9.38％,经销店数同比+2.85％);从单店来看,24H1直营店效、加盟店单店收入分别为110.24、22.09万元,同比+14.36％、-10.96％。

   原料价继续回落,H1毛利率同比+3.66pct1)成本下行,H1毛利率同比+3.66pct。24H1,公司毛利率、归母净利率分别为24.79％、11.91％,同比+3.66、+1.61pct,毛利率提升主要来自成本下行;24Q2,公司毛利率、归母净利率分别为27.59％、14.88％,同比+4.59、+1.22pct。2)管理费用率、坏账损失有所增加。24H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.07％、5.35％、0.41％、0.12％,同比+0.03、+0.68、+0.18、+0.20pct;信用减值损失/收入同比+0.40pct至0.42％(正数表示损失),主要为坏账损失;其他收益/收入同比-0.23pct至1.95pct,主要为政府补助略有减少。

   投资建议我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.62、4.08、4.56亿元,增速9.04％、12.94％、11.58％,对应8月19日PE17、15、13倍(市值61亿元),维持"增持"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。