新大正(002968):收入增长符合预期,积极外拓成果显著-2024年中期业绩点评

事件:2024H1公司营收同比+17％,归母净利润同比-5％。

   新大正发布2024年半年报,实现收入17.3亿元,同比+16.9％;归母净利润0.8亿元,同比-5.2％;经营性现金流净额-1.6亿元,同比-13.7％。

   点评:收入增长符合预期,办公业态高速增长,现金流有待改善。

   1)收入增长符合预期,重庆区域外扩张速度较快。2024年上半年公司营收同比增长16.9％,符合我们预期(我们在前期报告预测2024年收入增速为18％),归母净利润同比减少5.2％,不及我们预期,主要由于2024年上半年公司物业管理服务毛利率同比下滑2.1pct至12.7％,毛利率仍有待企稳。公司深耕区域重点城市,推动全国化战略,截至2024年6月30日,在管项目572个,同比增长8.8％,其中重庆区域外在管项目375个,同比增长13.6％,扩张速度较快。

   2)办公业态高速增长,航空业态稳步复苏。2024年上半年,办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入7.2/4.3/2.3/1.7/1.6亿元,同比增速分别为23.9％/14.1％/10.7％/6.6％/15.6％,办公业态作为公司核心优势,涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等多种类型,业绩持续保持高速增长,收入占比达到42.0％;报告期内,公司在细分的金融业态中新开发的银行类项目达17个,预计年合同金额近4000万,拓展成果显著。上半年国内航空市场回暖,带动公司机场后勤服务业务稳步复苏,同时新拓展了重庆航空机上勤务服务、南通机场集团物业外包服务、重庆江北国际机场T3A航站楼到达区域物业管理等多个航空项目,战略业态持续深耕。

   3)应收账款增长较快,现金流管理有待加强。截至2024年6月30日,公司应收账款总额约9.5亿元(较2023年末增加34.2％),增长速度较快;计提坏账准备2936万元,计提比例3.1％,较2023年度没有显著提升,上半年实现经营性现金流净额-1.6亿元,同比-13.7％,销售、管理费用率合计6.7％,同比降低0.9pct。物管行业存量市场竞争加剧,在保证规模扩张的同时,公司在应收账款收缴、现金流管理以及期间费用管控方面也有进一步优化的空间。

   盈利预测、估值与评级:公司是第三方公建物管龙头,深耕重庆,主要以招投标方式获取项目,并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑,具有一定的竞争优势;考虑公司毛利率下滑,下调公司2024-2026年归母净利润预测至1.68/1.90/2.15亿元(原预测为1.87/2.11/2.35亿元),对应2024-2026年EPS为0.74/0.84/0.95元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍,公司是A股稀缺非住宅物管标的,估值具备吸引力,维持"买入"评级。

   风险提示:外拓竞争加剧导致利润率下滑,公建客户回款不及预期。