海兴电力(603556):1H24归母净利润超预期,毛利率维持高位

1H24营收同比+20％,归母净利润同比+22％,归母净利润超出我们预期公司公布1H24业绩:实现营收22.55亿元,同比+20.04％,其中国内/海外营收分别为8.26/14.29亿元,同比+23.89％/17.91％;归母净利润5.33亿元,同比+22.00％。其中2Q24实现营收13.53亿元,同比+24.70％,归母净利润3.19亿元,同比+22.32％。1H24公司汇兑损失0.27亿元(1H23汇兑收益1.02亿元),我们测算剔除汇兑损益影响后1H24归母净利润同比+67％。1H24归母净利润超出我们的预期,主要系海外解决方案占比提高推动毛利率同比提升明显。

   发展趋势海外渠道和产品多元化持续深入,打开成长天花板。渠道方面,公司持续深化本地部署,截至1H24末欧洲工厂已成功试产,墨西哥工厂建设有序推进,非洲新合资工厂建设规划已启动。产品方面,1)用电:公司推出了新一代M2C解决方案,进一步增强竞争力;2)配电:1H24期间公司中标了非洲市场大用户费控装置项目,重合器产品首次实现巴西市场中标,环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标;3)新能源:加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉,非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。

   国内电表招标稳健增长,配电和新能源逐步进入收获期。1)电表:今年国网前两批电表招标合计5968万只,已达到去年全年的83％,我们预计今年三批合计招标量在8000万只以上。向前看,电表标准切换与新兴需求有望驱动2025～2028年电表年均招标量或维持在8000～9000万只高位。1H24公司在国网/南网分别中标3.02/2.52亿元,同比+22％/225％,国网份额基本稳定,南网份额同比+1.59ppt。此外我们认为公司网外业务开拓也将平滑网内招标周期。2)配电:公司积极参与国南网配网省招和统招业务,并持续开拓网外业务,中标多地光伏电站及光储充等应用场景的成套配电设备。

   毛利率维持高位,费用控制良好,剔除汇兑影响后1H24净利润率同比+6.98ppt。1H24公司毛利率44.2％,同比+5.75ppt,自3Q23以来公司毛利率维持43％以上的高水平,主要得益于海外解决方案占比提高、供应链降本等。1H24期间费用率17.01％,同比+5.52ppt,主要系汇兑收益同比减少1.28亿元,影响财务费用率6.60ppt,整体费用控制良好。1H24净利润率23.65％,同比+0.38ppt,剔除汇兑影响后的净利润率同比+6.98ppt。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测11.98/14.05亿元不变,当前股价对应17x/15x2024/25eP/E。维持跑赢行业评级和56.00元目标价,对应23x/19x2024/25eP/E,较当前股价仍有33％上行空间。

   风险境外业务经营风险,竞争加剧,新能源渠道业务开展不及预期。