泰和新材(002254):氨纶景气承压,芳纶涂覆隔膜驱动成长

事件

   公司发布半年度报告,2024年上半年实现营业收入19.52亿元,同比增

  长0.55％;实现归母净利润1.17亿元,同比下降45.37％。其中,24Q2单季

  度实现营业收入9.85亿元,同比增长6.11％、环比增长1.97％;实现归母净

  利润0.92亿元,同比增长16.15％、环比增长266.55％。

   芳纶盈利能力稍有减弱,氨纶亏损拖累24H1业绩

   24H1公司不断优化产

  品结构,强化市场布局,主营产品销量增长、售价回落,营业总收入窄幅增长

  0.55％。其中,氨纶、芳纶销售毛利率分别为-8.99％、38.48％,同比分别下降.

  12.64、2.41个百分点。分业务来看,上半年氨纶行业供需失衡明显,加之主

  要原料PTMEG价格连创新低,氨纶销售价格持续走低,利润空间被进--步压

  缩,公司氨纶业务出现较大亏损。芳纶业务方面,上半年公司芳纶及其制品销

  量同比实现增长,原料酰氯价格波动不大、二胺价格呈下滑趋势,但终端需求

  不足叠加行业竞争加剧致使芳纶售价回落,销量提升和成本下降不足以弥补价.

  格下降产生的损失,芳纶业务盈利能力稍有减弱。整体来看,氨纶业务亏损或.

  是拖累公司24H1业绩表现的主因。

   氨纶行业供应压力较大,静待景气筑底回升

   截至2024年6月底,国内氨

  纶产能为129.45万吨/年,上半年行业合计新增产能5.5万吨/年。受户外及

  休闲等多重需求驱动,上半年氨纶需求有所提升,但仍无法消化近些年新投产

  能,行业供需持续失衡,多数企业仍处于亏损状态。展望下半年,氨纶供应端

  增量预期大于,上半年,行业预计仍将面临供需过剩压力,氨纶价格或将在底部

  缓慢调整。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地,产能居国内第五。2023年公司

  通过实施新旧动能转换,氨纶生产效率提升、生产成本有所降低,国内市占率

  约5％-10％。我们认为,中短期氨纶受供应压力,景气或低位运行;长期来看,

  下游纺服需求有望稳步增长,静待产能消化下的景气筑底回升。

   芳纶发展前景广阔,规模扩张与一体化同步推进

   伴随我国个体防护装备标

  准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高,阻燃防护市场需求有望不断

  扩大;锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间;同时芳纶特别是对位芳

  纶方面存在较大的进口替代和出口空间。公司芳纶产能3.2万吨/年,居全球

  第三,是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。芳纶有技术壁垒、市

  场门槛高。一方面,公司技术成熟、可量产,通过持续加码芳纶业务,有望不

  断巩固行业龙头地位。另一方面,上半年公司完成对宁夏信广和43.50％的股

  权收购,宁夏信广和主营产品间苯二胺、对苯二胺是芳纶不可或缺的主要原材

  料,此次收购有助于完善芳纶产业链建设,增强公司综合竞争力。

  芳纶涂覆隔膜产业化加速推进,塑造成长新动能上半年,公司和星源材质

  共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司,双方利用各自在材料科学和

  锂电池技术方面的专长,联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。

   公司

  芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产,已通过多家电池客户的现场.

  审核,在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进.

  展,部分客户实现了小批量订单,同时针对用户需求不断优化升级产品品类,

  新的车间和产线已在施工建设之中。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化.

  进程,随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产,预计未来几年内公.

  司芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期,有望贡献新的利润增长点。

   投资建议

   预计20242026年公司营收分别为41.49.50.04、60.66亿元;

  归母净利润分别为2.98、4.01、6.05亿元,同比分别变化-10.65％、34.68％、

  51.04％;EPS分别为0.34、0.46、0.70元,对应PE分别为23.46、17.42、

  11.53倍,维持"推荐"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险,新建项

  目达产不及预期的风险等。