春风动力(603129):两轮表现亮眼,极核加速成长-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,公司实现营收75.3亿元,同比+15.7％;实现归母净利润7.1亿元,同比+28.5％;拆分单季度来看,公司24Q2单季营收44.7亿元,同比+23.2％;归母净利润4.3亿元,同比+26.4％。

   评论:

   24H1四轮车经营稳健,两轮表现亮眼。公司24H1实现营收75.3亿元,同比+15.7％。24H1营收拆分品类来看,四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿,同比分别-1.6％、+42％。24H1四轮车行业整体呈现下行趋势,公司24H1四轮累计销售8.1万,同比+3％;出口额占全国全地形车出口额的71.8％,美国市场经销网点持续拓展。两轮车方面,24H1公司出口两轮车8.6万台、实现营收18亿元,同比大幅增长45.1％,累计经销网络1500余家,渠道拓展及新品迭代下,公司海外市场持续拓展;国内市场销量6.8万、营收14.5亿,同比+38.3％,250cc+摩托车销量行业第一。第三增长曲线极核电动业务24H1销量2万台,实现营收1.2亿元,国内海外渠道分别增长81％、181.3％,逐渐成为公司新的增长点。

   24Q2毛利率同比略下滑,促销费用收窄24Q2利润高增。公司24Q2实现归母净利润4.3亿元,同比+26.4％;公司24Q2毛利率为30.8％,同比-0.5pct,我们预计主要系产品结构影响。24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct,最终实现归母净利率9.7％、同比+0.2pct,销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降。我们预计公司24H2四轮车新品将驱动产品结构改善,盈利能力有望提升。

   两轮出口成长性持续兑现,极核电动加速扩张。公司两轮车出口凭借优异产品力和品牌营销能力,不断开辟新空间,我们预计今年仍将延续亮眼出口表现。24H1极核成功推出AE2、AE4系列新品,升级AE8S+、CITY产品,覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线;电动两轮产品新规发布后,我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展,海外市场也将贡献新成长增量。

   投资建议:公司为动力运动装备行业龙头,自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α,三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度,四轮新品有望打开中高端市场空间。我们调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元(前值12.4/15.6/19.3亿元),24-26年对应PE分别为15/12/9倍。采用DCF估值法,维持目标价为160元,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。