五洲特纸(605007):产能释放提速,浆纸一体发展-半年报点评

公司发布2024年半年度报告

   24Q2收入17亿,同比+7.7％;归母净利1亿,同比+457.7％;扣非归母净利0.9亿,同比+626.4％;

   24H1收入34.3亿,同比+20.8％;归母净利2.3亿,扣非归母净利2.2亿,与上年同期相比,实现扭亏为盈,主要原因为:1)产能爬坡及新产能投放市场,营业收入增加;2)自制化机浆投产,截至24H1,基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡,具有一定的成本节约效应;3)主要原材料木浆价格较去年同期下降,且公司加强降本增效管理工作,生产成本同比下降。

   24H1食品包装材料收入16亿,同比+12.8％,毛利率为5.5％;日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料收入分别为11.8亿/5.1亿/1.4亿,毛利率分别为23.3％/6.6％/10.2％。

   24H1境内/境外分别实现收入29.4亿/4.9亿,分别同比+18.2％/+38.7％;毛利率分别为11.1％/18％。

   产销稳步增长,浆纸一体化推进

   24H1公司完成机制纸产销58.1万吨/56.6万吨,同比+20.57％/+32.8％。目前,公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,公司纸、浆合计总产能已超239万吨。

   其中,公司已建成产线15条造纸产线,设计总产能209.6万吨,配套良好的运输便利和能源自供布局,较大程度地节约能源和物流成本,规模优势凸显。其中,食品包装材料系列/日用消费材料系列/出版印刷材料系列/工业配套材料系列产品在产设计产能分别为78万吨/30.1万吨/30万吨/3.5万吨。

   浆方面,公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用,截至24H1已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果,既为现有产品生产提高更好的成本节约空间,也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。

   原材料红利显现,盈利能力同比提升

   24Q2毛利率11％,同比+4.5pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.6％/1.6％,同比-0.1pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.2pct;归母净利率5.8％,同比+4.7pct。

   24H1浆价仍处于高位,但相较于22、23年同期有所回落,食品卡供给端面临供给脉冲式产能释放,24年价格或存一定压力,Q2毛利率环比下降、同比提升。公司预计24年Q3原材料价格上行压力小,产能继续释放,经济稳步恢复,且行业集中度将进一步提升,或将获得更大的盈利空间。

   下调盈利预测,维持"买入"评级

   公司产能规模稳步提升,浆纸一体成效初现;根据24年中期报告,且考虑Q3原材料仍有上行压力,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为5.0/6.6/8.1亿元(前值5.6/7.2/8.5亿元),对应PE分别为9/7/6X。

   风险提示:原材料成本上涨;新产能投放不及预期;下游需求复苏不及预期;行业竞争加剧等。