图南股份(300855):H1归母同比+7.11％实现稳步增长,第二成长曲线持续兑现公司行稳致远-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营业收入7.31亿元,同比+6.07％,实现归母净利润1.91亿元,同比+7.11％,维持稳健增长态势。

   单季度看,24Q2公司实现营业收入3.82亿元,环比+9.07％、同比+6.41％,实现归母净利润1.10亿元,环比+10.68％、同比+5.68％。

   报表端多项指标持续向好,预示公司未来经营持续向好利润表端,规模效应逐渐显现盈利能力稳中有升,降本增效成果显著三项费用占比持续下降。24H1公司毛利率为38.34％,同比上升1.13个百分点,我们认为反映公司募投项目建成投产后规模效应逐渐显现,后续伴随产能爬坡或仍有进一步上升空间;销售、管理、财务三项费用占营收比重为3.36％,同比下降0.57个百分点,我们认为反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著,有助于进一步释放利润。

   资产负债表端,存货、固定资产均创历史新高,业绩有望随产能提升+存货消化实现快速释放。截止24H1期末公司存货为4.97亿元,相较期初增加0.34亿元,我们认为反映公司在手订单充足,正处于积极备产备货状态,业绩有望随产品交付实现快速释放;固定资产为7.11亿元,相较期初增加0.54亿元,主要系机器设备由在建工程转固所致,我们认为募投及图南部件建设项目建成投产后产能将持续增加,有望助推公司业绩持续增长。

   航空+航发赛道高景气度延续,型号批产加速高温合金需求或持续提升我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距,预计在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下,军用航空市场或将迎来快速发展期。航空发动机是航空工业中技术含量最高、难度最大的部件之一,目前仅高温合金可以满足其对结构材料的高性能要求,在先进的航空发动机中高温合金用量占发动机总重量的40％-60％,我们认为高温合金需求有望持续受益于军用航空市场快速发展,伴随军用航空航发型号批产加速实现持续增长。

   子公司建设持续提速,横/纵向业务拓展第二成长曲线或将进入兑现期公司横/纵向业务拓展持续加速,子公司图南部件"年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项目"已建设完成,正在持续开展管理体系和内控等制度建设;图南智造"年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目"正按计划开展各项建设投入工作,截止24H1工程投入进度为44.86％。我们认为,公司新增的机加业务有望充分受益于下游航发需求增长及产业链外协比例提升,或将构筑公司第二成长曲线,产能释放后有望持续助推公司中长期业绩增长。

   盈利预测:综上所述我们认为,公司作为具备全产业链工业化生产能力的航发产业链高温合金核心供应商,预计将充分受益于军用航空航发需求加速,同时机加业务有望构筑公司第二成长曲线,助推公司中长期业绩增长。

   预测公司2024-2026年分别实现营业收入17.29/23.27/28.46亿元,归母净利润4.12/5.72/7.05亿元,对应PE为22.26/16.03/13.01x。

   风险提示:军品市场开发风险,技术不能保持先进性的风险,下游订单不及预期风险。