紫燕食品(603057):Q2收入降幅收窄,成本红利持续释放

事件:2024H1公司实现收入16.63亿元,同比增长-4.59％:实现归母净利润1.98亿

  元,同比增长10.28％:实现扣非后归母净利润1.63亿元,同比增长14.78％。其中

  2024Q2实现收入9.69亿元,同比增长-1.98％;实现归母净利润1.44亿元,同比增

  长6.77％:实现扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长15.05％。

   门店平稳增长,同店仍有压力。2024H1公司国内门店净增加103家至6308家,最近

  三个半年度净开店分别为442、68、103家,自去年下半年以来受需求低迷影响,公

  司保持稳健的开店节奏。为解决小规模经销商扩张缓慢的问题,公司于今年1月启动

  "超级发展城市"计划,协助多个城市的经销商完成五家以上新店同时开设活动,帮

  助经销商提升拓展效率,加速推进"单城百店"计划。2024年5月12日,公司海外

  首店在澳洲墨尔本开业,2个月不到海外收入达到129万元。2024H1公司平均门店数

  量同比增长5.76％,平均门店鲜货收入同比下降11.57％至22.15万元,同店仍承压。

   Q2鲜货收入降幅收窄,华东市场环比改善。2024Q2公司鲜货产品收入为8.24亿元,

  同比下降3.15％,环比Q1的降幅10.96％收窄。其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、

  其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18亿元,同比分别-6.52％、-2.46％、-24.58％、

  +11.30％,夫妻肺片和整禽类的降幅环比Q1的-15.64％和-18.85％明显收窄。分地区

  看,上半年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入6.51、1.16、

  0.88、0.49.0.25.0.13.0.06亿元,同比分别增长-4.58％、+1.98％、+1492％、+14.50％、

  +5.35％、-38.86％、-36.18％,华东大本营的降幅环比Q1的-11.57％收窄。

   成本下降推动毛利率提升,政府补助减少拖累盈利。2024Q2公司毛利率同比提升4.60

  个pct至27.59％,主要受益于成本下行。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比

  分别-0.47、+1.32、+0.16、+0.28个pct至4.96％、4.61％、0.35％、0.18％,管理费

  用率上升主要系员工薪酬及股权激励费用增加。2024Q2公司其他收益减少0.11亿元,

  主要系政府补助减少。综合来看,2024Q2归母净利率同比提升1.22个pct至14.88％。

   盈利预测:在当前需求疲软的大环境下,公司保持谨慎的净开店速度,同店的修复还

  需等待宏观环境与需求的回暖,但确定的成本红利持续推动盈利能力提升,公司费用

  端保持稳健。考虑到公司面临同店压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年

  公司收入分别为35.71、38.67、42.19亿元(前值为38.91、43.62、48.05亿元),增

  速分别为1％、8％、9％,归母净利润分别为3.80、4.31、4.81亿元(前值为4.00、4.

  60、5.27亿元),增速分别为15％、13％、12％,EPS分别为0.92、1.04、1.16元,

  对应PE为15.0倍、13.2倍、11.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济低迷导致需求不及预期风险;食品安全风险;主要原材料价格波

  动的风险;市场开拓不及预期的风险;研报信息更新不及时的风险。