浙江医药(600216):维生素业务弹性大,创新转型进入收获期-深度研究

维生素业务即将反弹,利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价:1需求端:猪周期恢复+海外需求恢复,需求端向好。新一轮猪周期有望开启,且维生素类添加剂在养殖中成本占比小,上游企业溢价对总体养殖成本影响小,议价能力较强。

   海外需求明显开始恢复,维生素A/E在2024年出口量均有增加。2供给端:历史上看,维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E的格局较好,维生素厂商毛利受损已久,涨价动力强。且维生素E在2024Q3进入大面积检修期,海外龙头频繁发生事故,维生素A/E价格有望持续性的增长。3)价格端维生素A/E大幅涨价,对公司利好明显。截至8月12日,维生素A价格对比2023年12月12日低点涨价208％;维生素E价格对比2023年12月07日低点涨价172％。2021年维生素业务约占公司收入和毛利润的48％和2022年和2023年主要受到降价影响,收入和利润占比降低。随着维生素A/E的价格回升,对公司收入和利润的带动作用明显,,2024H2业绩有望超预期。

   维生素D3价格大涨,公司有部分产能。维生素D3短期价格暴涨,8月12日报价较5月6日提升351％,处于供不应求的阶段。公司拥有维生素D3产能约800吨有望在这波涨价中受益。

   制剂管线丰富,奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至23年报,公司已有14个产品进入集采,借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长,,2023年胶囊和注射液销售量同比增长46％和195％。万古霉素美国505b2获批,开始在美国市场放量。

   创新药短期受阻,开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准,上市在即。ARX-305持续推进临床一期研究。NCB003获取临床试验批件。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现收入94.8/100.9/108.5亿元,归母净利润10.52/12.01/13.47亿元。对应2024-2026年PE估值为14.4/12.6/11.2倍。考虑到公司短期维生素A/E业务涨价,奈诺沙星等新品种持续释放,中长期新药管线丰富,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料成本上涨风险,新药研发风险存在不确定性,抗生素需求可能存在波动。