五洲特纸(605007):上半年营收同增21％,盈利能力持续改善-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.3/2.3/2.2亿元,YoY+20.8％/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈;24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.7/1.0/0.9亿元,YoY+7.7％/+457.7％/+626.4％。评论:

   新增产能爬坡,外销优于内销。公司2023年新增2.2万吨转移印花纸、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸产能,产品矩阵呈现多元化态势,24H1,公司实现机制纸产量58.1万吨,同比+20.6％;销量56.6万吨,同比+32.8％。受益于新增产能爬坡,上半年食品包装、日用消费、出版印刷、工业配套系列用纸分别实现营收16.0(YOY+12.8％)、11.8、5.1、1.4亿元。分地区看,公司境内/境外分别实现营收29.4/4.9亿元,同比+18.2％/+38.7％,外销份额稳步提升。

   盈利能力改善,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率12.1％,同比+6.8pcts,主要系木浆原料价格较去年同期下降,且公司持续推动降本增效工作,优化生产成本。截至上半年,公司基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡,盈利能力有望进一步优化。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.7％,同比-0.02/+0.1/+0.03pcts;综合来看,公司实现归母净利率6.8％,同比扭亏为盈。2)24Q2,公司实现毛利率11.2％,同比+4.5pcts,环比-1.7pcts,毛利率环比回落或主要系Q2外盘浆价走强,压制盈利能力。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.2％/1.3％/1.6％,同比-0.1/+0.3/-0.2pcts;综合影响公司归母净利率+4.7pcts至5.8％。

   产能规模有序扩张,浆纸一体化顺利推进。公司有序推动原纸产能扩张,截至8月15日,公司已建成产线15条,设计总产能209.6万吨;其中食品包装纸产能78万吨、日用消费系列产能30.1万吨、文化纸产能30万吨、工业配套材料系列3.5万吨。此外,江西基地30万吨化机浆产线已于24Q1投产,60万吨化学浆产线也在逐步推进中,或配合浆纸一体化战略进一步优化公司原料供给,毛利率有望持续改善。

   投资建议:公司作为特种纸龙头,新产能稳步扩张,我们看好公司未来业绩成长性。因此,预计2024-2026年公司归母净利润5.36/7.06/8.14亿元,对应PE为9/7/6X。参考可比公司估值,给予公司2024年12X估值,对应目标价15.9元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:原料成本大幅波动,市场竞争加剧等。