万华化学(600309):周期底部配置价值提升,盈利稳健看好长期发展-2024年中报点评

事件:公司于2024年8月12日发布2024年度中期报告,2024年H1公司实现营业收入970.67亿元,同比+10.77％,归母净利润为81.74亿元,同比下降4.60％;2024年Q2公司营业收入509.06亿元,较2024年Q1的461.61亿元环比增加10.28％,归母净利润为40.17亿,较2024年Q1的41.57亿环比下降3.38％。

   观点:聚氨酯业务板块:2024年上半年聚氨酯板块销量同比+14.47％,环比+5.35％,营收同比+8.19％,环比+2.58％。由于福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加,以及海外建筑行业投资需求好转,板块营收稳健增长。2024年上半年,MDI价格震荡向上,TDI及聚醚市场景气下行:纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚平均价格分别为2.00/1.65/1.52/0.91万元/吨。

   石化业务板块:2024年上半年石化板块销量同比-59.8％,环比+5.22％,营收同比+9.53％,环比+13.76％。由于国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足,石化虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。2024年上半年,石化产品同比有涨有跌:丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG/MTBE/PP/LLDPE膜级/乙烯法PVC的价格同比分别为-1.90％/9.95％/-4.55％/0.83％/3.60％/-4.46％/0.13％/2.38％/-4.93％。

   精细化学品及新材料业务板块:2024年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32％,环比+9.09％,营收同比+15.23％,环比+12.59％。2024年6月29日,公司一期年产20万吨POE项目已经投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

   盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27亿元,对应2024-2026年PE分别为12.34/9.88/8.76倍。公司一体化产业链全球竞争优势明显,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、新项目投放不及预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌、环保政策变动等。