科伦药业(002422):利润端增长超预期,创新驱动长期向好-2024年半年度业绩快报点评

事件:公司2024H1营收118.3亿元(同比+10％,下同),归母净利润18.0亿元(+28％),扣非归母净利润17.5亿元(+30％)。其中,24Q2营收56.1亿元(+9％),归母净利润7.7亿元(+31％),扣非归母净利润7.6亿元(+36％)。利润增长超预期,公司多板块协同发力,看好全年业绩表现:1)输液市场开拓及产品结构优化,带来收入和利润双增;2)原料药中间体价格及市场恢复,成本管理实现降本增效;3)积极推进"创新驱动"战略,科伦博泰出海有望带来收入和利润双增。

   输液、仿制药、原料药升级发力,带来长期稳健增长:1)大输液:大输液受诊疗量修复带来恢复性增长,龙头更为获益;公司拓展市场份额并持续优化产品结构,提升高附加值的营养型输液及密闭式、高端包材(粉液双室袋,三室袋等)产品收入占比。2)仿制药/制剂:存量品种应采尽采,在研新品更能通过集采实现"光脚"放量,多疾病领域、高端制剂技术发力,增长动力强。3)川宁生物:6-APA、7-ACA价格回升,合成生物学逐步落地产品矩阵,贡献业绩增量。

   创新持续兑现,科伦博泰及默沙东高效率推进临床:1)默沙东深度合作,我们预计未来持续会有里程碑收入;2)K药全球获批了30+适应症,24H1销售额142亿美金,预计关键专利将在2028年到期。默沙东迅速推进SKB264的十项全球三期研究,今年ESMO有望读出妇科肿瘤数据;3)SKB264有望24Q4成为国内首个上市的TROP2ADC,A166(HER2ADC)有望25Q1成为国内首款治疗HER2阳性乳腺癌的国产ADC,25年共计4款产品国内实现上市;4)早研:核药、双抗ADC,双payloadADC,非肿瘤ADC逐步推进临床。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润为29.5/35.3/42.4亿元,当前市值对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍。三大主业稳健发力,创新高效率兑现,催化剂丰富,首次给予"买入"评级。

   风险提示:新药研发失败,仿制药集采风险,原料药、中间体价格下降,市场竞争恶化等