孩子王(301078):Q2业绩同比改善,积极推进三扩战略

事件:24年H1公司实现营业收入45.20亿元,同比增长8.68％,归母净利润0.80亿元/yoy+14.68％,扣非归母净利润0.60亿元/yoy+36.24％。公司23年收购乐友国际完成并表,24年H1乐友实现净利润3241万元。

   单拆Q2:公司实现营业收入23.27亿元/yoy+12.78％,实现扣非归母业绩0.57亿元/+18.25％,对应扣非归母净利润率2.46％/yoy+0.11pcts。

   线上收入占比持续扩大,母婴商品毛利率提升。1)分项业务:24年H1母婴商品/母婴服务/供应商服务同比+10.11％、-12.63％、+2.36％,其中母婴商品线上销售收入18.22亿元/yoy+19.32％,占母婴商品销售收入46.04％/+3.53pcts。2)同店:孩子王24年H1同店坪效2716万元/㎡,同比下滑13.37％。3)毛利率:24年Q2整体毛利率29.45％/yoy+0.06pcts,母婴商品毛利率21.25％/yoy+2.85pcts。4)费用率:24年H1销售费用率20.47％/+1.02pcts,管理费用率4.98％/-0.47pcts,研发费用率0.43％/-0.23pcts,成熟的数字化系统提升业务运转效率。

   推进儿童生活馆改造升级,孩子王加盟首店开业。1)展店:2024年上半年,公司共新增门店45家(孩子王6家,乐友39家),关闭门店35家(孩子王10家,乐友25家),期末门店1,035家(孩子王504家,乐友531家)。2)儿童生活馆:截止24年H1公司已完成6家儿童生活馆升级改造,年内计划完成60家,未来三年计划升级200家。看好公司适当向中大龄儿童拓展服务,有望于中长期缓解生育率下滑带来的业绩压力。3)加盟业务:7月四川广汉首家孩子王加盟店开设,计划3年内新开1000家门店,加盟模式加速下沉,打开业务成长空间。

   持续完善差异化供应链,自有品牌销售提升亮眼。1)24年H1公司通过差异化供应链实现收入5.04亿元/yoy+65.35％(自有品牌/专供商品分别为2.9亿元/2.1亿元),占母婴商品销售收入12.74％。看好公司通过差异化自有产品,持续增厚产品销售和毛利。2)深耕会员经济,截止24年H1,公司累计会员人数9070万+(含乐友国际),付费会员超过110万。

   投资建议:孩子王作为母婴行业龙头,坚持大店模式、会员经济,24年聚焦"三扩"战略(扩品类、扩赛道、扩业态)以"儿童生活馆、非标增长、同城亲子"为长期发展重心。公司目前账面资金充裕,积极推进儿童生活馆和加盟业态,有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26年实现营业收入100.38/111.46/118.88亿元,实现归母净利润2.24/2.87/3.69亿元,当前对应24年26.5倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等