兴通股份(603209):外贸化学品船景气上行,重置成本定价上行空间较大-深度研究

外贸化学品与油运上行周期共振,外贸业务景气度被低估。原油、成品油、化学品外贸运费有一定传导性。2022年油运与化学品运输市场同比景气度开启后,化学品船市场运价跟随上行,最新1年期期租价格较2021年上涨62％。供给端:目前化学品船手持订单占比与油轮相似,老龄化问题更为突出,2030年20年以上老旧船舶占比达50％。需求端:受益于国内石化产能快速扩张,国内产能充足倒逼出口增长。中长期炼厂东移,油化品运输向长航线贸易格局转变。

   行业β叠加公司α,外贸运力投放量价齐升加速利润释放。一方面,外贸业务景气度上行;

   另一方面,公司近些年购买和新建运力陆续交付,成为近些年油运板块鲜有运力扩张的公司。按照当前新造船交付计划,外贸利润占比有望逐步提升至50％左右。

   外贸市场总量大于内贸,外贸景气度向内贸传导,内贸船出海带动内贸供需格局改善环节内需压力。船龄较新的内贸化学船满足经营外贸的条件。公司大部分自营船队为内贸外兼营船舶,当前外贸TCE水平高于内贸船,上半年公司4艘船舶由内贸转向外贸,单船盈利上升的同时有助于缓解内贸供需矛盾。

   市值低于重置成本,内贸牌照价值被低估。内贸船队估值包含船队价值+牌照价值。

   2019-2023年公司化学品船评审得分五年六次连续位于参选企业第一名。内贸船舶牌照价值被忽略,市值/重置成本仅0.59倍,较同类型1倍以上估值显著低估,向上空间充足。

   盈利预测:预计公司2024年-2026年营业收入可达到15.51亿元、19.09亿元、24.75亿元,毛利率分别为36.43％、36.07％和34.78％。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.19、3.81和4.68亿元,分别同比增长26.43％、19.57％和22.69％。

   重置成本法估值,当前市值具备70％以上空间,给与"买入"评级。公司当下重置成本为69.02亿元。与同类型公司比较,中远海能重置成本为641.71亿元,市值较重置成本比值为1.10;招商轮船市值比重置成本为1.08,招商南油为1.02。目前兴通股份市值与重置成本比值仅为0.59,看兴通股份市值达到1倍重置成本以上,则公司市值仍有70％以上空间。且随着船价上涨,公司重置成本有望进一步抬升。

   风险关注:全球宏观经济衰退;其他意外事件;苏伊士复航;欧洲重新采购俄罗斯成品油及化学品