大唐发电(601991):火电龙头逢绿改,多能并进迎新春

电改推动火电价值重估,来水转好水电电量有望提升,风光装机提速,有望持续贡献业绩增长。首次覆盖,予以"增持"投资评级。

   集团火电业务最终整合平台,清洁能源装机占比提升加速火转绿。公司为大唐集团旗下火电业务最终整合平台,近年来积极推进绿色低碳转型,发展为大型综合能源公司。截至2023年底,公司总装机量7329.10万千瓦,其中清洁能源装机占比提升至37.75％。2023年公司总营业收入达1224.04亿元,同比增长4.77％。受益煤炭价格回落,公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时,归母净利润扭亏转盈,达13.65亿元。

   电改推动火电价值重估,公司供电煤耗持续下降,火电盈利有望进一步改善。

   公司火电装机容量较为稳定,2019-2023年供电煤耗累计降低6.87克/千瓦时,发电效率持续提升。公司所属托克托电厂为世界在役最大火电厂,2022年以来电厂盈利持续修复,2023年净利润达10.70亿元,同比+1.4％。在煤价同比下行,电力供需紧平衡延续,且容量电费帮助回收固定成本的背景下,公司火电盈利有望进一步改善。

   消纳问题有望得到改善,水电或迎量价齐升。2024年4月以来来水同比明显好转,公司2Q24水电上网电量同比增长58.0％,有望带动水电板块业绩提升。受外送通道不畅等因素影响,大渡河流域弃水问题较为严重。公司位于大渡河流域的水电站装机规模占比约为38％,预计川渝特高压投产以后,水电消纳将有明显改善,叠加当地水电价有上行预期,水电价值有望得到重估。

   "火转绿"转型加速,参股核电分享投资收益。公司大力推进低碳清洁能源转型,2019-2023年风电装机量CAGR为22.9％,光伏装机量CAGR为61.6％。公司计划"十四五"期间新增新能源装机容量不低于3000万千瓦,当前较装机目标还有较大差距,预计2024、2025年公司将加快装机步伐。

   此外,公司参股宁德核电获取稳定投资收益,预计宁德5号、6号机组建成投产后,将进一步增厚公司业绩。

   盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.28、55.40、61.16亿元,同比增长202.4％、34.2％、10.4％;当前股价对应PE分别为12.9x、9.6x和8.7x。首次覆盖,予以"增持"投资评级。

   风险提示:燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。