吉祥航空(603885):1H盈利高增;中期分红率提升至40％-中报点评

1H24盈利同比高增,中期分红40％,及时分享盈利;维持"买入"

   吉祥航空1H24营收109.56亿,同增17.4％,归母净利润4.89亿,同增508.9％,符合业绩预告净利润4.5-5.5亿。由于2Q24淡季票价承压,拖累季度盈利,我们下调2024-26净利润至14.71/22.66/29.34亿元(前值18.22/28.35/34.39亿元)。不过公司资源使用效率有望持续改善,与行业景气周期共振,实现利润进一步释放;同时公司及时与市场分享收益,中期分配每股0.09元,分红率提升至40％。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4.5x24EPB,BPS为4.39元,目标价19.75元;维持"买入"。

   积极恢复运力,单位客公里收益水平承压

   2Q24民航淡季,公司将运力主要增投至国际线。公司供给/需求同增13.5％/16.6％,客座率为83.6％,同增2.2pct,相比2Q19低2.0pct,不过淡季票价承压,我们测算单位客公里收益同降约10％。其中国内线供给/需求同增1.6％/4.1％,客座率同增2.1pct至85.4％,国际线供给/需求同增117.2％/153.3％,客座率同增10.9pct至76.4％。2Q24营收为52.36亿,同增7.1％,超过2019年同期33.3％。1H24整体来看,公司供给/需求相比同增20.6％/26.3％,客座率84.5％,同增3.8pct,不过1H24公司单位客公里收益0.47元,同降约6％。

   单位成本继续下降,汇兑损失减少,贡献盈利增量

   2Q24由于人民币汇率相对平稳,公司财务费用同比减少3.9亿至3.9亿,使得2Q24归母净利润同比扭亏。1H24整体来看,营业成本92.35亿,同增14.5％,由于日利用率同比提升1.5小时至11.5小时,单位扣油ASK成本同降约5％,使得毛利润同增4.52亿至17.20亿,毛利率同比提升2.1pct至15.7％。同时汇兑损失同比减少2.50亿,推动1H24录得净利润4.89亿,同增4.09亿(508.9％)。

   分红率提升至40％,看好中长期盈利中枢上移;维持"买入"

   短期公司盈利有望在暑运旺季取得进一步改善,中长期民航需求存在韧性,伴随行业供需结构改善和票价改革,公司借助资源和航网优化,盈利中枢和ROE水平有望明显上移。同时公司及时与市场分享收益,中期分配每股0.09元,分红率由23年的30％提升至40％。基于4.5x2024EPB,我们调整目标价至19.75元(前值20.50元),维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。