吉祥航空(603885):运营改善、业绩显著修复,期待盈利释放-2024年中报点评

事件:吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入109.6亿元,同比+17.4％,较2019年同期+35.9％;对应录得归母净利润4.89亿元,同比增长508.9％,较2019年同期-15.4％。

   点评:营业收入较2019年同期增长超30％,国际线营收增长较快。分季度看,24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元,同比分别+28.8％/+7.1％,较2019年同期分别+38.4％/+33.3％。分地区看,24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元,同比+6.5％/+100％/+11.5％,国际线营收增长较多。

   毛利率增长,归母净利大幅增加。利润端看,24H1公司毛利率为15.70％,同比+2.11pct,较2019年同期+1.29pct;其中24Q1/Q2毛利率分别17.58％/13.65％,同比+5.64/-1.05pct,较2019年同期分别-0.57/+3.16pct;对应归母净利润分别3.71/1.18亿元,同比大幅增长,较2019年同期分别-7.36％/-33.57％,仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响,公司归母净利润同比增长显著。

   单位收入同比下降,单位成本同比缩减。单位RPK收入看,24H1公司单位RPK营业收入为0.472元,同比-7.1％,较2019年同期-0.1％;

   其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元,同比分别-6.5％/-8.1％,较2019年同期分别+0.7％/-1.0％,二季度单位收益下降较多。

   单位ASK成本看,24H1公司单位ASK营业成本为0.336元,同比-5.0％,较2019年同期-2.6％;其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元,同比分别-6.4％/-4.5％,较2019年同期分别+1.6％/-6.7％。

   国内线客座率已超过2019年同期,国际及地区线差距明显收窄。经营情况看,24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6％、+26.3％,客座率达到84.5％,同比+3.82pct,较2019年相差0.87pct。分地区看,24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6％、+150.6％、+19.6％,较2019年同期+32.5％、+70.5％、-9.9％;对应客座率分别为86.3％、77.1％、81.2％,同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct,较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct;国内线客座率已超过2019年同期,国际及地区线客座率仍有较大差距,但差距已有明显收窄。

   利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面,截至2024年6月底,公司机队规模达到121架,其中包含113架窄体机和8架宽体机,平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时,同比去年增加1.45小时,超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露,预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机,1～7月公司已净增加5架飞机。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元,同比分别+87.4％、+47.4％、+24.5％,对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元,现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头,双品牌发展战略铸造经营强优势,行业提振背景下业绩有望进一步提升,维持对公司的"增持"评级。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线需求不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。