吉祥航空(603885):1H24盈利符合预期,股份回购注销增厚回报

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收110亿元,同比+17％;归母净利润4.9亿元,同比+509％;其中,2Q24营收52亿元,同比+7％,归母净利润1.2亿元,同比扭亏(主要由于汇兑损失同比大幅减少),符合我们预期。

   扣汇税前利润同比下滑,主要与行业性票价回落有关。2Q24汇兑损失收窄,公司扣汇税前利润为1.67亿元(2Q23为3.13亿元),与票价回落有关,2Q24客公里营收下降8％;成本端受益飞机日利用率同比回升,1H24整体飞机日利用率达到11.5小时(1H19/1H23分别为11.2/9.6小时)。

   提升分红比例、公司拟注销回购股份,提振投资者信心。公司公告中期派息1.97亿元(含税),提升分红比例至40％附近,此外公司拟将用于员工持股的1500万股回购股份注销,我们认为有助于提振投资者信心。

   发展趋势公司业绩韧性持续,票价下行环境下受益灵活的收益政策。公司兼顾商务休闲需求,今年行业票价同比下行的环境下以客座率提升对冲票价降幅,2Q24整体客座率同比+2.2ppt,2Q24座公里营收同比-6％,低于客收降幅。公司加强成本管控提升盈利韧性,飞机利用率已接近疫前水平,单位非油成本较1H19下降13％,我们预计公司盈利水平将持续受益降本成效。

   九元航空盈利历史新高,陆续接收737Max强化公司成长性。九元上半年归母净利2.1亿元(此前最好盈利为2023年2.6亿元),1H24九元接收2架737Max飞机,公司预计下半年另有2架交付。

   关注财务费用改善和普惠发动机送修进展。经营租赁进表以及疫情以来带息负债增加,公司财务费用压力增大,1H24公司利息支出7.0亿元,同环比基本持平,我们建议继续关注负债端改善进程。Planespotters显示2024年暑运期间公司全部飞机均投入运营,考虑到涉及维修的发动机可循环次数有限,我们预计普惠发动机返厂送修将部分影响公司四季度运力投放,但考虑到四季度是传统淡季,我们认为对公司2024年经营影响可控。

   盈利预测与估值2024年以来全行业票价同比下降,我们下调2024/2025年营收9.1％/9.4％至237.5/258.6亿元,下调2024/2025年归母净利21.3％/10.1％至16.5/25.1亿元,主要下调了国内航线客公里收益假设,当前股价对应2024、2025年15.0/9.9倍市盈率,下调目标价14.2％至14.5元人民币,对应2024年19.4倍市盈率,对应29.5％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险需求弱于预期,油价上涨,人民币贬值,发动机故障导致机队大规模停飞。