百亚股份(003006):业绩亮眼,产品渠道优势进一步增强-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收15.3亿元,同比+61.3％;实现归母净利润1.8亿元,同比+36.4％;实现扣非净利润1.7亿元,同比+38.6％。单季度来看,2024Q2公司实现营收7.7亿元,同比+79.6％;实现归母净利润0.8亿元,同比+49.4％;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比+50.6％。Q2收入延续高增长,业绩持续超预期。

   毛利率持续升高,营销推广保持较高投放。报告期内,公司整体毛利率为54.4％,同比+6.8pp,受益于卫生巾产品结构不断优化,产品片单价持续提升,毛利率持续改善。费用率方面,公司总费用率为40.2％,同比+9.6pp,公司对市场推广、品牌宣传等方面保持投放力度,销售费用率明显有所提升,24H1公司销售费用率为35.3％,同比+11.1pp;管理费用率为2.9％,同比-0.9pp;财务费用率为-0.1％,同比0pp;研发费用率为2.2％,同比-0.6pp。综合来看,公司24H1实现净利率为11.7％,同比-2.1pp。单季度数据来看,2024Q2毛利率为54.4％,同比+6pp;净利率为10％,同比-2pp。随着公司消费者群体扩大,品牌认知度提高,复购率提升,公司销售费用投放效率优化,盈利能力有望逐步回升。

   大健康产品高速增长,产品结构持续优化。24H1公司以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入快速增长,大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3％,较去年同期增长255.2％。今年以来公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度,以益生菌及益生菌PRO为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升,公司的卫生巾产品结构不断优化,中高端产品品类更加丰富,产品片单价持续上行,带动毛利率提升。2024年下半年公司将进一步优化产品结构,拓展营销网络,持续抢占市场份额。随着公司大单品持续迭代,产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。

   电商渠道保持亮眼增长,线上线下协同效应持续显现。24H1公司线下渠道实现营业收入8.11亿元,同比+23.4％,其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长65.6％,外围省份拓展节奏加快;24H1电商渠道实现营业收入6.53亿元,同比+176.0％,电商渠道保持高速成长。公司继续在抖音平台保持份额领先优势,其他电商平台包括天猫、京东、拼多多等也增长提速,排名持续超越竞品。电商渠道与线下渠道逐渐形成优势互补,有望推动盈利能力进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.99元、1.26元,对应PE分别为28倍、22倍、17倍。考虑到公司产品结构持续优化,区域扩张步伐稳健,电商渠道保持高增,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。