万华化学(600309):二季度业绩符合预期,重点项目持续推进

事件:8月12日,公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收970.7亿元,同比+10.8％;归母净利润81.7亿元,同比-4.6％;扣非归母净利润81.0亿元,同比-2.5％。2024Q2单季实现营收509.1亿元,同比+11.4％,环比+10.3％;归母净利润40.2亿元,同比-11.0％,环比-3.4％;扣非归母净利润39.7亿元,同比-8.1％,环比-3.8％。

   聚氨酯产能陆续释放,提供发展可靠安全垫。2024H1公司聚氨酯板块实现销售收入354.6亿元,同比+8.2％;2024Q2单季销售收入179.5亿元,同比+5.1％,环比+2.6％。二季度公司销售收入实现同环比提升主要得益于公司MDI产能的持续扩张。根据公告,2024年4月底,公司福建基地40万吨MDI技改扩能顺利投产,MDI总产能提升至350万吨/年,全球市占率升至33.1％。对应到产销量上看,2024H1公司聚氨酯板板块(包含MDI、TDI、聚醚多元醇等)产销量分别为283和269万吨,同比+15.0％和+14.5％;2024Q2产销量分别为147和138万吨,同比+13.1％和+11.3％,环比+8.1％和+5.3％。价上看,公司Q2聚氨酯系列产品均价13010元/吨,同比-5.5％,环比-2.6％。叠加原料纯苯价格上行,价差表现有所承压。根据Wind,2024Q2国内纯MDI和聚合MDI均价分别约18920和17086元/吨,环比一季度分别-7.0％和+6.1％,位于2009年以来的26.8％和22.7％分位;价差分别约11647和9812元/吨,环比一季度分别-13.9％和+5.8％,位于2009年以来的11.4％和14.0％分位。近期受装置不可抗力/调货/检修预期影响,欧洲MDI供应趋紧带动纯MDI价格价差有所增扩,聚合MDI维持震荡。中长期看,全球MDI格局高度寡占,后续扩产计划以公司为主导,有望进一步巩固全球第一大MDI生产商地位。在MDI新兴 领域应用渗透率提升+"以旧换新"等消费政策催化的背景下,产品景气度或有所回升,量增价稳构筑公司业绩盈利基本盘。

   石化产品涨跌互现,核心项目年内陆续投产。2024H1公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入395.7亿元,同比+9.5％;2024Q2单季销售收入210.6亿元,同比+17.4％,环比+13.8％。产量上看,2024H1公司石化系列产品累计产量277万吨,同比+23.1％;2024Q2实现销量138万吨,同比+29.0％,环比-0.7％。价差上看,2024Q2,丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、PVC(乙烯法)、环氧乙烷价差同比分别-31.7％、-24.7％、-24.7％、+28.1％、-16.7％、+2.5％;环比-5.4％、-0.7％、+20.4％、+41.8％、+7.2％、+28.5％。2024年6月,公司将现有100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷,在降低原料成本的同时提高乙烯收率。7月,公司和万融新材料与ADNOC、北欧化工、博禄化学共同启动福建160万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长,在凸显乙烷原料经济性的同时,进一步完善自身乙烷原料采购运力保障,提高公司国际市场竞争力。在建工程方面,2024H1,公司蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,按计划将于2024Q4陆续投产;烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年年底至2025年年初陆续投产。项目投产后,公司将进一步强化自身石化产业链协同效应,巩固自身成本＆一体化优势。

   POE实现国产化替代,柠檬醛等项目投产在即。2024年公司精细化学品及新材料系列实现销售收入129.8亿元,同比+15.2％;2024Q2单季销售收入68.7亿元,同比+16.0％,环比+12.6％。产销量上看,2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产销量分别为100和92万吨,同比+26.6％和+24.3％;2024Q2单季实现产销量53和48万吨,同比+29.3％和+23.1％,环比+12.8％和+9.1％。2024年6月底,公司备受瞩目的20万吨/年POE项目一期成功投产,标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性投产成功;7月10日,公司POE实现首批发车,打通从研发生产到销售的全流程,正式开启POE国产化新纪元。此外,公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目也正在如期推进过程中,按计划将于2024Q3投产。

   盈利预测与投资建议:基于公司定期报告披露数据,结合近期MDI行业市场情况和公司未来发展规划,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为169.6、207.1、244.5亿元(前次预测分别为185.3、212.0、258.2亿元),当前股价对应PE分别为13.1、10.7、9.1倍,对应PB分别为2.1、1.8、1.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济下行;产品、原料价格大幅波动;新项目进度不及预期;下游需求不及预期;信息更新不及时等。