通威股份(600438):通威股份收购润阳股份,行业出清加速-点评报告

通威股份2024年8月13日晚间公告称,公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》,在前述协议签订后,由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资10亿元;在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作,并与各方达成正式增资具体方案后,公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资,同时现金收购江苏悦达集团有限公司前述增资10亿元取得的润阳股份股权,合计取得润阳股份不低于51％的股权。前述交易总计金额不超过人民币50亿元,交易完成后,润阳股份将成为公司控股子公司。

   2020年至2022年,润阳股份连续3年电池出货排名全球前三,2023年依然保持电池出货全球前五。基于在太阳能电池领域的长期积累,润阳股份进一步向光伏上下游产业链延伸,目前在产业链上游形成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW;产业链中游形成高效太阳能电池片产能57GW;产业链下游形成组件产能13GW,并适当布局部分光伏电站业务。经过多年发展,润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局,能够满足海外市场溯源要求。

   行业出清加速,集中度提高有助于价格恢复。通威(电池出货第一)此次收购润阳(电池出货第五)有利于行业产能的整合,当行业集中度提高,头部厂商有望对价格进行修复,使得行业价格水平恢复至正常合理区间,摆脱目前大面积亏损状态。

   投资建议:由于硅料价格仍在底部区间,且将持续一段时间,我们预计公司24-26年实现归母净利润5.52/62.30/102.33亿元,同比-95.9％/1029.3％/64.3％,EPS分别为0.12/1.38/2.27元,但考虑到公司成本行业领先,管理能力强劲,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏行业需求无法被电网消纳风险,公司资金紧张风险