双汇发展(000895):肉制品销量承压,屠宰环比改善-2024年中报点评

事件:2024年8月13日,双汇发展发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入276.72亿元,同比-9.3％;归母净利润22.96亿元,同比-19.1％;扣非归母净利润22.31亿元,同比-16.3％。2024Q2公司实现营业收入133.64亿元,同比-9.8％;归母净利润10.25亿元,同比-24％;扣非归母净利润9.86亿元,同比-22.1％。

   投资要点:肉制品销量短期承压,吨利维持高位。2024Q2肉制品实现营业收入55.8亿元,同比-15.2％;实现营业利润14.37亿元,同比-4.6％。

   Q2肉制品销量下滑约14％,我们认为主要系宏观需求疲软,以及食品销售渠道结构发生较大变化所致。公司火腿肠主要为休闲场景,近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起,传统大卖场等渠道客流下降,公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。

   2024H1公司肉制品吨利约4700元,同比明显提升,主要得益于原辅包材成本下降;但相比Q1有所吨利有所下降,我们认为主要系销量下滑所致。

   猪价回暖,屠宰盈利环比改善。屠宰方面,2024Q2实现对外营业收入58.4亿元,同比-12.4％;实现营业利润1.56亿元,同比+7.9％,屠宰量同比有所下滑。收入及屠宰量下滑主要系两方面原因:1)去年同期猪价较低,公司加大屠宰量至产销基数较高;2)今年以来市场竞争激烈,公司主动控制了部分低价竞争渠道的销售。受益于公司合理控制,以及在猪价上行期释放冻肉储备库存,屠宰部门盈利环比改善。其他业务方面Q2亏损1.69亿元,其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损,对业绩形成一定拖累;但养猪业成绩持续改善,同比大幅减亏。

   中期分红彰显诚意,屠宰盈利弹性有望持续释放。公司保持一贯的高分红政策,中期分红每股0.66元,现金分红总额占利润分配总额比例为100％。展望全年,公司肉制品将根据市场需求继续加强低温、速冻、休闲零食等新品开发;渠道端加快空白网点开发,同时开拓线上等新兴渠道,肉制品吨利全年有望维持在较好水平。公司在2023年猪价低位适时增加冻品储备,当前猪价整体回暖,下半年随着冻品加快出库,屠宰部门利润弹性有望进一步释放。

   盈利预测和投资评级:考虑到当前宏观需求整体弱复苏,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业收入553/580/610亿元,分别同比-8％/+5％/+5％;归母净利润47/50/52亿元,EPS分别为1.37/1.44/1.51元,对应PE分别为16/16/15倍,但考虑到公司肉制品在产品端结构持续提升,吨利维持较高水平,同时2023年在猪价低位拥有较多冻肉储备,若猪价持续回暖,利润弹性有望持续释放,因此维持"增持"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点倍增执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。