惠城环保(300779):短期业绩下滑,无碍未来成长

事件概述

   2024年8月10日,公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入5.94亿元,同比增长17.49％,归属于母公司股东的净利润0.35亿元,同比下降59.37％,EPS0.18元。Q2单季度营业收入2.96亿元,同比增长11.94％,环比微降0.53％,归属母公司股东的净利润0.14亿元,同比下降71.1％,环比下降29.77％。

   分析判断:

   POX项目与催化剂盈利水平有所下滑,开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利,收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加,但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑,POX项目停工检修增加费用,同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本,以上三因素使得公司利润率显著下滑;上半年公司销售毛利率/净利率为24.06％/6.57％,分别同比下降9.35/11.13pct,管理/销售/财务费用率为8.24％/2.51％/4.86％,分别同比增加2.13/0.2/0.2pct。

   废塑料综合利用产业链提速打造先发优势,助力未来业绩高速成长。公司积极推进20万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设,力争早日投产,根据公司2024年8月9日公众号,项目办公楼已于8月8日完成结构封顶,为年底建成投产打下坚实基础。原料端,根据2024年8月3日公众号,公司8月2日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议,将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域;公司已在广东揭阳建设10万吨废塑料综合利用项目,在江西瑞昌建设8万吨回收物再生资源分拣中心,同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进10个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端,公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计20万吨废塑料项目可增厚公司净利约3.3亿元,未来如项目按期达产,将依托建立的先发优势快速复制产能,带来产业链、规模、成本优势进入正向循环,业绩持续高速增长。

   投资建议

   基于公司经营情况,调整此前盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为12.86/24.50/45.23亿元(原预测为12.38/23.92/44.54亿元),归母净利润分别为1.06/4.78/11.41亿元(原预测为1.63/5.25/11.94亿元),EPS分别为0.54/2.45/5.85元,对应2024年8月13日收盘价42.70元PE分别为76/17/7倍。公司虽当前业务短期利润承压,但未来20万吨废塑料综合利用项目达产后,业绩有望持续快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示

   废塑料项目达产时间低于预期的风险。