兴通股份(603209):二季度实现归母净利1.03亿元,创单季度新高,业绩超预期,看好外贸化学品船第二增长曲线-2024年中报点评

公司公告2024年半年报:业绩超预期。公司上半年实现归母净利1.8亿,同比增32％,其中Q2归母净利1.03亿,创单季度新高,同比+71％,环比+33％,归母净利率27％,同比提升6个百分点。Q1为0.77亿。

   24Q2营业收入3.9亿元,同比+35％;毛利1.6亿元,同比+72％,毛利率41％,同比提升9个百分点。收入分拆:1)按经营地区划分,24H1内贸收入4.8亿元,同比-2％。毛利2亿元,毛利占比69％,毛利率41％。外贸收入2.9亿元,同比+112％,毛利率30％,毛利占比31％。2)按产品类型划分,24H1程租-自有船舶收入5.5亿元,同比+36％,毛利1.9亿元,毛利率35％;期租收入2亿元,同比+47％,毛利0.9亿元,毛利率47％。

   在手订单明确,未来外贸运力快速增长。1)截至2024年中,公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘,运力规模达41万载重吨。其中,内贸化学品船22艘,运力规模23.73万载重吨,市占率15.5％;外贸化学品船7艘,运力规模10.25万载重吨;成品油船3艘,运力规模5.87万载重吨;LPG船舶3艘,运力规模1.15万载重吨。2)持续夯实内贸业务,24H1子公司兴通万邦签订2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同,计划于2025年交付投运。此外,新建内贸化学品船"兴通59"轮、"兴通17"轮,合计1.12万载重吨,计划于2024年三季度投运。3)外贸快速拓展。24-26年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19％/45％/31％,仅计算在手订单到26年外贸运力载重吨为当前翻倍水平(从24H1末的10.25万到26年末的21.9万载重吨)。

   期租合同稳定公司利润率,期租客户覆盖国内外头部公司。公司共有13艘船舶与客户签订期租合同,期租船舶运力规模合计18.39万载重吨,占公司总运力规模44.85％,期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油(PetróleoBrasileiroS.A.)、美国嘉吉(Cargill)等。

   行业端内贸化学品船供需紧平衡,外贸化学品船整体供给较弱。1)国内沿海化学品运输量2019-2023年复合增长率为7.67％,24H1同比增2.8％;国内沿海化学品船运力2019-2023年复合增长率为7.37％,24H1同比增1.97％,市场供需基本保持平衡。2)全球经济活动的增加直接推动化学品运力需求的增长,国际化学品船运市场供给有限,预计24-28年化学品运力投放占现有运力比为13％,当前船龄在10年以上的大龄船占比高达66.4％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑公司外贸化学品运输景气度向上,我们上调公司2024-2026年归母净利预测分别为3.6、4.4、5.2亿元(原预测为3.1、3.8、4.5亿元),对应PE分别为11、9、8倍。2)目标价:我们此前发布报告从重置成本视角,并考虑公司船舶资产的牌照价值,认为公司市值被低估。同时,我们认为化学品船公司商业模型清晰,作为行业龙头,公司有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。二季度经营业绩超预期说明资产获利能力在提升。综合考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性(我们预计24-26年归母净利复合增速21％),我们维持此前估值方式,即以重置成本定价,维持目标价19.18元,预期较当前有32％空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。