川仪股份(603100):仪表领航,国产自强-公司首次覆盖报告

工业自动化仪表龙头企业,经营行稳致远。川仪股份是国内工业自动化仪表龙头,下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑,当前公司国内市占率较低,份额提升潜力较大。我们预测公司2024-2026年实现营收85.28/97.67/111.30亿元,归母净利润8.35/9.40/10.80亿元,EPS为1.63/1.83/2.10元/股,当前股价对应PE为10.6/9.4/8.2倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   工业仪表千亿市场,高端产品外资主导,国产替代空间广阔。2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为4054亿元,川仪市场份额仅为1.38％。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上,外资主导高端市场,2022年横河在国内压力变送器市场份额达11％,艾默生为10％,国内龙头川仪股份市占率仅为2.8％;2022年工业控制阀外资企业市占率约为57％。过去几年国产产品技术提升,叠加下游自主可控需求,持续推动国产化率提升。面对千亿市场,公司作为内资龙头,当前市占率不足5％,增长空间广阔。

   设备更新有望带动流程工业资本开支上行,仪表龙头受益。流程工业是核心下游。2024年,中央与地方密集出台设备更新相关政策,7月25日政府拟统筹3000亿国债资金支持设备更新,7月26日国务院国资委表示未来5年央企预计安排设备更新改造总投资超3万亿元,我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点,核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一,川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。

   借船出海、自建渠道双管齐下,公司海外市场拓展可期。"一带一路"等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至2022年,我国企业海外炼油能力超7000万吨/年。公司通过与中国客户合作"借船出海"、自建渠道开拓海外,2023年海外收入占比仅2.7％,对比横河电机的74％提升潜力大。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期;设备更新政策实施进度不及预期;公司国产替代进度与设备出海不及预期。