仙乐健康(300791):收入稳健增长,盈利能力上行

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营业收入19.90亿元,同比增长28.85％;实现归母净利润1.54亿元,同比增长52.66％;实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长55.48％。其中,Q2单季度实现营业收入10.39亿元,同比增长23.29％;实现归母净利润0.91亿元,同比增长27.38％;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长21.18％。业绩位于业绩预告中枢位置。

   内生外延双管齐下,持续客户和产品拓新,收入端延续较快增长。分产品看,软胶囊稳健增长,软糖快速增长。软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊和其他剂型收入分别为8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/0.98/0.8亿元,同比+26.8％/-17.5％/+13.3％/+60.6％/-14.4％/+70.2％/+3.15％。分地区看,国内市场因高基数问题增速所放缓,但Q2表现好于Q1;美洲市场在低基数的基础上,下游客户动销顺畅,公司产能利用率提升,订单交付良好;欧洲市场通过深挖客户需求,推出新品,获得稳健增长。中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元,分别同比+4.22％/+65.42％/+13.78％/+185.71％。分内生和外延来看,BF收入增长57.43％,Q1/Q2分别增长51％和63.7％;剔除BF,上半年内生业务收入增长22％。

   产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善,费用率季节性提升。2024H1,公司综合毛利率为32.05％,同比增长2.6pct,主要因规模效应、内部降本增效以及产品结构优化带来;净利率为6.83％,同比增长1.66pct;销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为7.83％/13.31％/1.93％,分别同比+0.43/-0.41/+0.70pct,上半年成立全球大客户部,实现销售团队升级,且增加营销费用,使得销售费用率有所上升;管理费用率则主要因人效提升下降;财务费用率主要为可转债利息和汇兑损益影响。从产品来看,1)2024H1,受益于全球化原材料采购和产能利用率提高,软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊毛利率均有所提升,分别同比+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pct;2)2024H1,毛利率最高的软糖产品(47.79％)收入占比提升接近5pct至24.4％,此外,客户技术服务收入增加。2024Q2,公司综合毛利率33.35％,同比+2.41pct;净利率为7.90％,同比增长0.64pct;销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为7.97％/13.68％/2.16％,同比+0.60/+1.06/1.36pct,单季度管理费用率增加主要在于BF公司的一次性人员优化费用和下半年的人才储备计划。

   中长期展望积极。公司是全球领先的保健品CDMO企业,在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心,以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户。展望下半年,收入端,国内业务逐季好转,美洲业务逐步放量维持高增,欧洲业务稳步推进,亚太区低基数下继续翻倍增长,完成股权激励目标(收入增长20.4％)概率大;利润端,成本优化、规模效应和产品结构优化趋势有望继续维持,叠加BF逐季改善可期,预计利润端增速显著高于收入端。中期来看,保健品行业受宏观经济周期波动影响较小,有望维持相对稳健的行业增速;公司作为代工厂龙头企业,竞争力逐步增强,市占率有望稳步提升,预期表现优于行业。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为43.58/49.84/56.06亿元,同比增长21.67％/14.36％/12.47％;实现归母净利润分别为3.97/4.87/5.78亿元,同比增长41.38％/22.51％/18.77％。当前股价对应估值分别为15/12/10倍。考虑到公司未来两到三年收入和利润均有望维持较高增速,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;客户拓展不及预期;食品安全问题等。