万华化学(600309):收入产销稳健增长,积极践行现金分红-2024年中报业绩点评

公司发布半年度业绩,24H1营收970.7亿元(同比+10.8％),毛利率16.4％(同比持平),归母净利润81.7亿元(同比-4.6％);其中Q2营收509.1亿元(同比+11.4％,环比+10.3％),毛利率15.3％(同比-0.1pct,环比-2.3pct),归母净利润40.2亿元(同比-11.0％,环比-3.4％)。公司宣布中期分红每股0.52元(含税),共计分配利润总额约16.33亿元。

   点评:

   聚氨酯板块销量同环比提升。公司聚氨酯板块H1销量269万吨(同比+14％),营收354.6亿元(同比+8.2％),毛利率28.0％(同比-1.1pct)。Q2聚氨酯板块销量为138万吨(同比+11.3％,环比+5.3％),营收179.5亿元(同比+5.2％,环比+2.6％)。据百川盈孚,国内Q2纯MDI、聚合MDI、TDI均价为18817/17141/14801元/吨(同比-0.5％/+11.8％/-17.8％,环比-7.2％/+6.1％/+11.3％)。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势,部分海外装置出现供应波动,纯苯价格持续高位,对聚氨酯产品价格产生推涨效应。公司福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产,聚氨酯板块产销量同环比增长明显。

   石化板块仍然承压,新材料板块迅速成长。公司H1石化板块营收为395.7亿元(同比+9.5％),毛利率4.5％(同比+2.2pct)。6月公司对外发布环评拟对100万吨/年乙烯装置进行乙烷进料改造,江南造船已在今年4月和7月向公司交付了两艘VLEC船。H1新材料板块营收129.8亿元(同比+15.2％),毛利率17.0％(同比-5.1pct)。6月公司年产18万吨己二胺项目顺利投产,HDI产业链配套更加完善;6月一期年产20万吨POE项目投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化正在推进。

   投资建议:公司作为全球聚氨酯龙头,凭借产能和成本优势,将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复,加之公司新材料业务不断放量,公司业绩将保持稳健增长。考虑聚氨酯下游需求恢复较弱,我们调整24-26年归母净利润分别为174.9/200.2/234.7亿元(之前为195.6/222.2/246.0亿元),对应PE分别为13X/11X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,项目投产不及预期,下游需求不及预期